«МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ ПО ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ _ (Третья редакция, исправленная и дополненная) Москва — 2008 МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект) . »
(ПРОЕКТ, НЕ УТВЕРЖДЁН)
МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ ПО ОЦЕНКЕ
ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
(Третья редакция, исправленная и дополненная)
МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект)
Рекомендации разработаны авторским коллективом в составе:
Руководители: В.В.Коссов, В.Н.Лившиц, А.Г.Шахназаров.
Участники: Н.Г.Алешинская, П.Л.Виленский, И.А.Никонова, А.А.Первозванский, Г.П.Писчасов, Н.Я.Рябикова, С.А.Смоляк, В.П.Трофимов.
2 МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект)
МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ ПО ОЦЕНКЕ
ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
(Третья редакция, исправленная и дополненная)
ОГЛАВЛЕНИЕ
1. НАЗНАЧЕНИЕ РЕКОМЕНДАЦИЙ
2. ОСНОВНЫЕ ПРИНЦИПЫ И МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ И
ФИНАНСОВОЙ РЕАЛИЗУЕМОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ. 2.1. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ПРОЕКТЫ И РАЗЛИЧНЫЕ ВИДЫ ИХ ЭФФЕКТИВНОСТИ. 2.2. ОСНОВНЫЕ ПРИНЦИПЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ
2.3. ОБЩАЯ СХЕМА ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ
2.4. ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ НА РАЗНЫХ СТАДИЯХ РАЗРАБОТКИ И
2.5. ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
2.6. СХЕМА ФИНАНСИРОВАНИЯ ПРОЕКТА
2.7. ДИСКОНТИРОВАНИЕ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ
2.8. ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
3. ИСХОДНАЯ ИНФОРМАЦИЯ И ПРЕДВАРИТЕЛЬНЫЕ РАСЧЕТЫ
3.1. ОБЩИЕ ПОЛОЖЕНИЯ
3.2. СВЕДЕНИЯ О ПРОЕКТЕ И ЕГО УЧАСТНИКАХ
3.3. ЭКОНОМИЧЕСКОЕ ОКРУЖЕНИЕ ПРОЕКТА
3.4. СВЕДЕНИЯ ОБ ЭФФЕКТЕ ОТ РЕАЛИЗАЦИИ ПРОЕКТА В СМЕЖНЫХ ОБЛАСТЯХ. 3.5. ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК ОТ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
3.6. ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК ОТ ОПЕРАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
3.7. ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК ОТ ФИНАНСОВОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
3.8. ИСХОДНЫЕ ДАННЫЕ ДЛЯ ПРИМЕРОВ
4. ОЦЕНКА ОБЩЕСТВЕННОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ
4.1. ОБЩИЕ ПОЛОЖЕНИЯ
4.2. РАСЧЕТ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ И ПОКАЗАТЕЛЕЙ ОБЩЕСТВЕННОЙ
5. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ УЧАСТИЯ В ПРОЕКТЕ ДЛЯ ПРЕДПРИЯТИЙ
5.1. ОБЩИЕ ПОЛОЖЕНИЯ
5.2. ПРОВЕРКА ФИНАНСОВОЙ РЕАЛИЗУЕМОСТИ ПРОЕКТА
5.3. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ УЧАСТИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ В ПРОЕКТЕ
5.4. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТА ДЛЯ АКЦИОНЕРОВ
5.5. ФИНАНСОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ ПРЕДПРИЯТИЙ-УЧАСТНИКОВ ИНВЕСТИЦИОННОГО
6. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТА СТРУКТУРАМИ БОЛЕЕ
6.1. ОБЩИЕ ПОЛОЖЕНИЯ
6.2. РАСЧЕТ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ И ПОКАЗАТЕЛЕЙ РЕГИОНАЛЬНОЙ
6.3. РАСЧЕТ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ И ПОКАЗАТЕЛЕЙ ОТРАСЛЕВОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ. МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект)
7. ОЦЕНКА БЮДЖЕТНОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ
7.1. ОБЩИЕ ПОЛОЖЕНИЯ
7.2. РАСЧЕТ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ И ОПРЕДЕЛЕНИЕ БЮДЖЕТНОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ.
8. УЧЕТ ИНФЛЯЦИИ ПРИ ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ
8.1. ОБЩИЕ ПОЛОЖЕНИЯ
8.2. ПОКАЗАТЕЛИ, ОПИСЫВАЮЩИЕ ИНФЛЯЦИЮ
8.3. ВИДЫ ВЛИЯНИЯ ИНФЛЯЦИИ. РЕКОМЕНДАЦИИ ПО ПРОГНОЗУ ИНФЛЯЦИИ. 8.4. УЧЕТ ВЛИЯНИЯ ИНФЛЯЦИИ. ДЕФЛИРОВАНИЕ
8.4.1. Проверка финансовой реализуемости проекта с учетом инфляции. 8.4.2. Оценка эффективности проекта с учетом инфляции
9. УЧЕТ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ И РИСКА ПРИ ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ
9.1. ОБЩИЕ ПОЛОЖЕНИЯ
9.2. ФОРМИРОВАНИЕ БАЗИСНОГО ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА ПРОЕКТА И РАСЧЕТ
ПОКАЗАТЕЛЕЙ ОЖИДАЕМОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТА
9.3. АНАЛИЗ ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ
9.3.1. Метод варьирования параметров
9.3.2. Количественные характеристики устойчивости проекта
9.3.3. Метод сценариев
10. ПРАКТИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ И КРИТЕРИИ ОЦЕНКИ
10.1. РАСЧЕТНЫЙ ПЕРИОД И ЕГО РАЗБИЕНИЕ НА ШАГИ
10.2. СТАВКА ДИСКОНТА
10.3. ОСНОВНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ
10.4. АЛЬТЕРНАТИВНАЯ СТОИМОСТЬ ИМУЩЕСТВА
10.5. ПРОЕКТНАЯ СХЕМА ФИНАНСИРОВАНИЯ
11. ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРИ ВЫБОРЕ
11.1. ОБЩИЕ ПОЛОЖЕНИЯ
11.2. СООТНОШЕНИЯ МЕЖДУ РАЗЛИЧНЫМИ ПРОЕКТАМИ
11.3. ИСПОЛЬЗОВАНИЕ УСЛОВИЙ РЕАЛИЗУЕМОСТИ И ПОКАЗАТЕЛЕЙ
ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРИ ВЫБОРЕ ПРОЕКТОВ
ПРИЛОЖЕНИЕ 1. ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ И ОПРЕДЕЛЕНИЯ
П1.1. Инвестиционные проекты и их характеристики
П1.3. Ставка дисконта и учет систематического риска
П1.4. Реализуемость и эффективность инвестиционных проектов
П1.5. Внешние эффекты, общественные блага и общественные цены. ПРИЛОЖЕНИЕ 2. СОСТАВ ПРОЕКТНЫХ МАТЕРИАЛОВ
ПРИЛОЖЕНИЕ 3. ПРИМЕРНАЯ ФОРМА ПРЕДСТАВЛЕНИЯ ИНФОРМАЦИИ. П3.1. Представление исходной информации
П3.2. Расчетные таблицы при оценке общественной эффективности проекта. П3.3. Расчетные таблицы при оценке финансовой реализуемости проекта и эффективности участия в проекте для предприятий и их акционеров. П3.4. Расчетные таблицы для оценки эффективности проекта структурами МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект) более высокого уровня
П3.5. Расчетные таблицы для оценки бюджетной эффективности
ПРИЛОЖЕНИЕ 4. ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ
НЕКОТОРЫХ ТИПОВ ПРОЕКТОВ
П4.1. Проекты, предусматривающие производство продукции для государственных нужд
П4.2. Проекты, реализуемые на действующем предприятии
П4.3. Оценка эффективности инноваций и инновационных проектов
П4.4. Особенности учета лизинговых операций
П4.5. Проекты, реализуемые на основе соглашений о разделе продукции. П4.6. Оценка эффективности финансовых проектов
ПРИЛОЖЕНИЕ 5. ОЦЕНКА ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ. ПРИЛОЖЕНИЕ 6. ОСОБЕННОСТИ УЧЕТА ФАКТОРА ВРЕМЕНИ
П6.1. Различные аспекты фактора времени
П6.2. Определение и использование коэффициентов дисконтирования и распределения
П6.3. Учет лагов доходов и расходов
ПРИЛОЖЕНИЕ 7. РАСЧЕТ ПОТРЕБНОСТИ В ОБОРОТНОМ КАПИТАЛЕ. П7.1. Общие положения
П7.2. Исходные данные
П7.3. Формулы для расчета потребностей в оборотном капитале
П7.4. Особенности расчетов потребности в оборотном капитале при оценке различных видов эффективности
ПРИЛОЖЕНИЕ 8. УЧЕТ ВЛИЯНИЯ ИНФЛЯЦИИ И УЧАСТИЯ В ПРОЕКТЕ
П8.2. Оценка эффективности инвестиционных проектов
П8.3. Номинальные и реальные ставки валютных кредитов
ПРИЛОЖЕНИЕ 9. РАСЧЕТ ЗАТРАТ И НАЛОГОВ
П9.1. Виды налогов и особенности их расчета
П9.2. Особенности учета некоторых видов затрат
12. ОСНОВНАЯ ЛИТЕРАТУРА
МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект)
ПРЕДИСЛОВИЕ
Настоящая третья редакция Методических рекомендаций по расчету эффективности инвестиционных проектов (далее — “Рекомендаций”) подготовлена на основании второй редакции этого документа1, с учетом опыта его использования и изменений, произошедших за это время в российской экономике. Она заменяет вторую редакцию Рекомендаций и по сравнению с ней более адекватно отражает особенности оценки эффективности инвестиционных проектов2 в условиях современной переходной российской экономики и содержит более полное и конкретизированное описание основных методов такого расчета.
Из особенностей нынешней российской экономики, не отраженных в зарубежных методических разработках и соответствующих им компьютерных программах, Рекомендации учитывают:
• относительно высокую и переменную во времени инфляцию, динамика которой часто не совпадает с динамикой валютных курсов;
• относительно высокую, переменную во времени и различающуюся для различных российских и зарубежных участников проекта стоимость денег, разброс и динамичность ставок дисконта, кредитных и депозитных процентных ставок;
• возможность использования в проектах нескольких валют одновременно;
• неоднородность инфляции, то есть различие по видам продукции и ресурсов темпов • специфическую роль государства, заключающуюся в:
инвестиционных проектов виды товаров и услуг;
оказании поддержки некоторым инвестиционным проектам при общей ограниченности бюджетных средств;
• недостаточную эффективность рынков, в особенности рынка ценных бумаг и недвижимости, и как следствие — существенное различие между “справедливой” и рыночной стоимостью ценных бумаг и имущества;
• значительную неопределенность исходной информации для оценки инвестиционных проектов и высокий риск, связанный с их реализацией;
• сложность и нестабильность налоговой системы;
• отличие от западной системы бухгалтерского и статистического учета.
По сравнению со второй редакцией в настоящих Рекомендациях:
• Большее внимание уделено расчету общественной эффективности, являющемуся См. “Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция) ”, утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ и Госстроем России, 21 июня 1999 г., М,:
ЭКОНОМИКА, 2000. — далее Рекомендации 2000 года.
Подробные определения см. в разделе П1.1 Приложения 1.
МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект) основным для некоторых типов проектов.
• Более полно изложены методы расчета эффективности проектов, в частности, подробнее освещены методы учета инфляции и различных аспектов фактора • Методы учета факторов риска и неопределенности уточнены и приближены к используемым в экономически развитых странах.
• Учтены особенности оценки эффективности некоторых видов проектов.
• Уточнены определения основных понятий.
• Излагаемые методы и примеры их использования скорректированы с учетом требований Налогового Кодекса РФ.
Как и во второй редакции, Рекомендации не ставят перед собой цели описать конкретные алгоритмы оценки эффективности во всех случаях, которые могут встретиться на практике. Для учета особенностей оценки отдельных типов инвестиционных проектов органы государственного управления и коммерческие структуры могут разрабатывать соответствующие методические документы, базируясь на общих положениях Рекомендаций.
Рекомендации основываются на существующих нормативных документах, прежде всего, на Федеральном законе “Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений” от 25 февраля 1999 года № 39 – ФЗ (с последующими изменениями) и Налоговом Кодексе РФ. По мере появления новых нормативных документов (например, при изменении налогового законодательства или системы бухгалтерского учета) отдельные приведенные в Рекомендациях положения и процедуры могут потребовать корректировки, однако принципы и методы оценки эффективности инвестиционных проектов при этом сохранятся.
В настоящее время методы оценки эффективности инвестиционных проектов используются также при оценке стоимости имущества и бизнеса. Поэтому при подготовке Рекомендаций учитывались также определения и требования российских, европейских и международных стандартов оценки.
Рекомендации состоят из двух частей: основного текста и приложений. В приложения вынесены необходимые пояснения, разделы, включающие важный, но более специальный материал, примерные формы ряда расчетных таблиц3 и некоторые примеры. Примеры (в в основном тексте и приложениях) служат для иллюстрации теоретических положений и потому весьма упрощены (в том числе — в части исчисления налогов).
Авторы выражают глубокую благодарность Е.Р.Орловой, Г.А.Панферову, Э.И.Позамантиру, принявшим весьма продуктивное участие в обсуждении Рекомендаций, Рекомендации не регламентируют формы таблиц — при условии отражения в них всей необходимой информации они могут быть представлены и в иной, более удобной для конкретного проекта, форме.
МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект) а также О.Б.Еремину, С.В.Лившиц, Б.Г.Литвину, И.М.Матерову, В.Ю.Леушину, А.Ю.Петрову, М.С.Розману, А.Г.Свинаренко, предоставившим ценные материалы, предложения и замечания в процессе их разработки.
МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект)
ОБЩИЕ ПОЛОЖЕНИЯ
1. НАЗНАЧЕНИЕ РЕКОМЕНДАЦИЙ
1.1. Методические Рекомендации содержат описание корректных (непротиворечивых и отражающих правила рационального экономического поведения хозяйствующих субъектов) методов расчета эффективности инвестиционных проектов.
В этих целях Рекомендации предусматривают:
• унификацию терминологии и перечня показателей эффективности проектов, разрабатываемых различными проектными организациями, а также подходов к их определению;
• систематизацию и унификацию требований, предъявляемых к предпроектным и проектным материалам при рассмотрении расчетов эффективности инвестиционных проектов, а также к составу, содержанию и полноте исходных данных для проведения этих расчетов;
• рационализацию расчетов показателей эффективности, сближение расчетного механизма с нормативными требованиями и расчетными формами, принятыми в международной практике;
• установление требований к экономическому сопоставлению вариантов технических, организационных и финансовых решений, разрабатываемых в составе отдельного инвестиционного проекта;
• учет особенностей реализации отдельных видов инвестиционных проектов, обусловливающих использование нестандартных методов оценки эффективности.
1.2. Рекомендации предназначены для предприятий и организаций всех форм собственности, а также для органов государственной власти и управления, участвующих в разработке, экспертизе и реализации проектов.
При привлечении сторонних проектно-изыскательских организаций Рекомендации могут являться основой для формулирования требований к технико-экономическим расчетам и обоснованиям при выдаче этим организациям заданий на разработку проектных материалов.
1.3. Рекомендации используются для:
• оценки эффективности и финансовой реализуемости инвестиционных проектов;
• оценки эффективности участия хозяйствующих субъектов в проектах;
• принятия решений о государственной поддержке инвестиционных проектов;
• сравнения альтернативных (взаимоисключающих) проектов или вариантов проекта;
• оценки экономических последствий реализации конкретного проекта;
• оценки экономических последствий отбора для реализации группы инвестиционных проектов из некоторой их совокупности при наличии финансовых и других ограничений ;
МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект) • подготовки заключений по экономическим разделам при проведении государственной, отраслевой и других видов экспертиз обоснований инвестиций, технико-экономических обоснований и бизнес-планов инвестиционных и инновационных программ и проектов;
• принятия экономически обоснованных решений об изменениях в ходе реализации проектов в зависимости от вновь выявляющихся обстоятельств (экономический мониторинг).
Рекомендации могут быть использованы в качестве основы для создания нормативнометодических документов по разработке и оценке эффективности отдельных видов инвестиционных проектов, учитывающих их специфику.
Ряд методических положений Рекомендаций может быть использован также в оценочной деятельности, при оценке имущества и бизнеса.
2. ОСНОВНЫЕ ПРИНЦИПЫ И МЕТОДЫ ОЦЕНКИ
ЭФФЕКТИВНОСТИ И ФИНАНСОВОЙ РЕАЛИЗУЕМОСТИ
ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
2.1. Инвестиционные проекты и различные виды их Для целей оценки эффективности в настоящих Рекомендациях под инвестиционным проектом (ИП, проектом) понимается комплекс действий (работ, услуг, приобретений, управленческих операций и решений), направленных на достижение сформулированной цели и требующих для своей реализации осуществления инвестиций. Под инвестиционной программой понимается совокупность (обычно взаимосвязанных) инвестиционных проектов, ориентированных на достижение заданной общей цели. При оценке эффективности инвестиционная программа может рассматриваться как “большой” инвестиционный проект.
Инвестиционные проекты условно подразделяются на реальные и финансовые. Реальные проекты предусматривают инвестиции в реальные активы (здания, сооружения, оборудование и т.п.), финансовые — вложения в инструменты финансового рынка (акции, облигации, опционы и т.п.). Рекомендации предназначены для оценки обоих типов проектов, однако основное внимание уделено оценке эффективности реальных проектов.
Некоторые особенности оценки эффективности финансовых проектов отражены в Приложении 4.
Под участниками инвестиционного проекта понимаются субъекты, которые должны осуществлять действия, предусмотренные инвестиционным проектом. Одним из участников инвестиционного проекта является инвестор (участников-инвесторов может быть несколько). Кроме того, в необходимых случаях и в зависимости от типа проекта в число участников могут включаться поставщики, подрядчики, кредиторы, а также МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект) государство и общество (см. раздел П1.1 Приложения 1).
Эффективность инвестиционного проекта — категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников и выражаемая соответствующей системой показателей.
Осуществление эффективных проектов увеличивает благосостояние общества, в частности, поступающий в распоряжение общества внутренний валовой продукт (ВВП), который затем делится между участвующими в проекте субъектами (фирмами, их акционерами и работниками, банками, бюджетами разных уровней и пр.). Поступлениями и затратами этих субъектов определяются различные виды эффективности проектов.
Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности:
• общественную эффективность проекта;
• коммерческую эффективность участия в проекте.
Общественная эффективность проекта оценивается с целью выявления соответствия проекта целям социально-экономического развития общества.
Показатели общественной4 эффективности учитывают социально-экономические последствия осуществления инвестиционного проекта для общества в целом, в том числе — как непосредственные результаты и затраты проекта, так и “внешние”: затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты. “Внешние” эффекты рекомендуется учитывать в количественной форме при наличии соответствующих нормативных и методических материалов. В отдельных случаях, когда эти эффекты весьма существенны, при отсутствии указанных документов допускается использование оценок независимых квалифицированных экспертов. Если “внешние” эффекты не допускают количественного учета, следует провести качественную оценку их влияния. Эти положения относятся также к расчетам региональной эффективности (см. ниже).
Показатели общественной эффективности проекта характеризуют с экономической точки зрения технические, технологические и организационные проектные решения.
Коммерческая эффективность участия в проекте оценивается с целью выявления соответствия проекта коммерческим целям и интересам его участников.
Коммерческая эффективность участия в проекте включает:
• коммерческую эффективность участия предприятий в проекте (эффективность проекта для предприятий-участников);
• коммерческую эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров акционерных предприятий-участников проекта);
• коммерческую эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям-участникам проекта, в том числе:
В тех случаях, когда проект затрагивает интересы не одной страны, а нескольких, общественная эффективность характеризует проект с точки зрения всей системы в целом. В случае же “чисто российского” проекта общественная эффективность совпадает с народнохозяйственной.
МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект) региональную и народнохозяйственную эффективность — для отдельных регионов и народного хозяйства РФ, отраслевую эффективность — для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых • бюджетную эффективность проекта (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).
2.2. Основные принципы оценки эффективности В основу оценок эффективности инвестиционных проектов положены следующие основные принципы, применимые к любым типам проектов независимо от их технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей:
• рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода), вплоть до прекращения проекта;
• учет наличия разных участников проекта, имеющих не совпадающие интересы;
• системность, т.е. учет всей системы взаимоотношений между участниками проекта и их экономическим окружением, важнейших факторов, влияющих на затраты и результаты каждого участника, а также внутренних, внешних и синергических эффектов. Для такого учета описание проекта должно включать описание механизма взаимодействия всех участников проекта (организационно-экономического механизма реализации проекта);
• учет всех наиболее существенных последствий проекта. При оценке эффективности должны учитываться все существенные последствия реализации проекта, как непосредственно экономические, так и внеэкономические (внешние эффекты, общественные блага — см. Приложение 1). В тех случаях, когда их влияние на эффективность допускает количественную оценку, ее следует произвести. В других случаях учет этого влияния должен осуществляться экспертно;
• сравнение “с проектом” и “без проекта”. Оценка эффективности проекта должна производиться сопоставлением ситуаций не “до проекта” и “после проекта”, а “без проекта” и “с проектом”. В некоторых случаях проект обязательно должен быть реализован в том или ином варианте. Тогда оценка эффективности производится путем сравнения ситуаций “с проектом”, отвечающих разным вариантам;
• моделирование денежных потоков. Оценка эффективности проекта для каждого участника производится по результатам моделирования денежных потоков этого участника. Эти потоки отражают (в форме денежных поступлений и расходов) изменение всех результатов и затрат участника за расчетный период ”c проектом” по сравнению с ситуацией ”без проекта” (или — в ситуации ”c одним вариантом проекта” по сравнению с ситуацией ”c другим вариантом проекта”);
• максимизация эффекта. Для оценки проекта каждый участник может использовать различные характеристики, однако обобщающая оценка эффективности проекта и МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект) отбор лучшего из нескольких альтернативных (см. п. 11.2) проектов или вариантов проекта должны производиться им по одному, основному (критериальному) количественному показателю (интегрального) эффекта. Величина эффекта при этом отражает изменение денежного потока данного участника в ситуации ”c проектом” по сравнению с ситуацией ”без проекта”. При этом предпочтение должно отдаваться проекту или варианту проекта с наибольшим значением эффекта. В частности, проект должен оцениваться как эффективный, если и только если он обеспечивает неотрицательный эффект;
• учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе: динамичность (изменение во времени) параметров проекта и его экономического окружения; разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой.
Особо должна учитываться неравноценность разновременных затрат и/или результатов (предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат, времення ценность денег). В этих целях используются ставки дисконта, отражающие затраты на капитал5. Эти ставки могут быть разными для разных участников проекта и могут меняться во времени;
• учет только предстоящих затрат и результатов. При расчетах показателей эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта затраты и результаты, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с организацией на его месте нового). Особенности оценки эффективности проектов, предусматривающих вложения или временное использование участниками своего ранее созданного имущества, изложены в п. 10.4;
• сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта). В частности, при сравнении вариантов одного и того же проекта следует использовать одну и ту же систему цен, налогов и иных параметров экономического окружения.
Если при оценке эффективнссти одного варианта проекта учитывался какой-либо существенный фактор, его влияние должно быть проанализировано и, при необходимости, учтено и при оценке остальных вариантов;
• субоптимизация. Оценка эффективности проекта должна производиться при оптимальных значениях его параметров (имеются в виду те параметры проекта, которыми можно варьировать в процессе его разработки и реализации). Иногда эти значения могут выбираться с целью максимизации эффекта проекта для одного из участников, в общем случае они должны обеспечивать выгодность проекта для каждого из участников. Данный принцип особенно важен при сравнении проектов (вариантов проекта): приняв “хорошие” значения параметров для одного проекта и “плохие” — для другого, можно сделать неправильный выбор;
В литературе также используются термины “цена капитала” и “стоимость капитала”, являющиеся неточными переводами английского термина “cost of capital”.
МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект) • многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки и осуществления проекта (обоснование инвестиций, ТЭО, выбор схемы финансирования, экономический мониторинг) его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки;
• учет влияния на эффективность проекта потребности в оборотном капитале6, необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации проекта производственных фондов;
• учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта) и возможности использования при реализации проекта нескольких валют;
• учет (в количественной форме) влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта.
Оценку эффективности рекомендуется проводить по следующей схеме7 в два этапа (рис.
1) общая оценка проекта в целом и целесообразности его дальнейшей разработки;
2) конкретная оценка эффективности участия в проекте каждого из участников.
На первом этапе, к которому относится верхняя половина схемы, рассчитываются показатели общественной и коммерческой эффективности проекта в целом.
Для общественно значимых проектов (глобальных, народнохозяйственных, региональных/отраслевых, предусматривающих партнерство государства и частного сектора и некоторых других — см. п. П1.1), в первую очередь оценивается их общественная эффективность в соответствии с разделом 4. При неудовлетворительной общественной эффективности такие проекты нельзя рекомендовать к реализации и они не могут претендовать на государственную поддержку.
Вопросы влияния потребности в оборотном капитале на показатели эффективности ранее в проектной документации не прорабатывались. В то же время вложения в прирост оборотного капитала могут существенно влиять на эффективность инвестиционных проектов, особенно при наличии инфляции. Рекомендации по определению потребности в оборотном капитале изложены в Приложении 7.
Рекомендации не регламентируют обязательного порядка расчета эффективности инвестиционных проектов. Приводимая схема носит ориентировочный характер.
МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект) Формирование организационно-экономического механизма реализации проекта Обеспечена ли финансовая реализуемость проекта для каждого участника?
Проект с данным организационно-экономическим механизмом должен быть отклонен. Необходима корректировка организационноэкономического механизма, включая схему финансирования, состав Рис. 2.1. Концептуальная схема оценки эффективности проекта Если же их общественная эффективность оказывается достаточной, производятся расчеты коммерческой эффективности. Если коммерческий эффект положителен, то проект остается для дальнейшего рассмотрения на втором этапе. В противном случае рекомендуется рассмотреть возможность его корректировки с целью повышения коммерческой эффективности за счет определенных мер государственной поддержки.
Для проектов, не являющихся общественно значимыми, оценивается только их коммерческая эффективность (если она оказывается приемлемой, можно переходить ко второму этапу оценки).
МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект) Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность в целом.
Коммерческая эффективность проекта в целом оценивается в предположении, что он реализуется одним (виртуальным или реальным) участником полностью за счет его собственных средств. Эти расчеты позволяют быстрее оптимизировать ряд технических и экономических параметров проекта и вырабатывать организационно-экономический механизм реализации проекта на втором этапе.
На втором этапе, представленном нижней половиной концептуальной схемы, оценка эффективности проекта производится для каждого участника проекта уже при определенном организационно-экономическом механизме его реализации (в том числе — при определенной схеме финансирования и определенной системе мер государственной поддержки). На этом этапе также может уточняться состав участников проекта.
Для проектов, не являющихся общественно значимыми, на этом этапе производятся расчеты только коммерческой эффективности. Для общественно значимых проектов на этом этапе в первую очередь определяется народнохозяйственная, региональная и, при необходимости, отраслевая эффективность. При получении удовлетворительных результатов далее оценивается коммерческая эффективность этих проектов.
Коммерческая эффективность проекта оценивается применительно к определенному составу участников8 и определенной системе взаимоотношений между ними, включая и схему финансирования проекта (т.е. при определенном организационно-экономическом механизме реализации проекта, см. Приложение 1). В ходе соответствующих расчетов прежде всего оценивается финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте отдельных предприятий-участников9. Рекомендуется начинать расчеты в предположении, что проект финансируется полностью за счет собственных средств его участников. В случае, если реализация проекта оказывается неэффективной для отдельных участников, рассматриваются возможности изменения организационно-экономического механизма реализации проекта, в том числе — изменения схемы финансирования проекта, мер его государственной поддержки и состава участников проекта.
Далее, при необходимости, могут оцениваться:
• эффективность инвестирования в акции акционерных предприятий-участников;
• эффективность участия бюджета в реализации проекта (бюджетная эффективность);
Для оценки эффективности обычно важны только функции, выполняемые каждым из участников, но не их конкретные реквизиты. Поэтому в проектных материалах участники могут определяться общими названиями, например, “кредитующий банк” или “подрядчик”. Однако неполнота информации об участнике проекта повышает риски реализации проекта.
МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект) • региональная эффективность проекта (для общественно значимых проектов);
• отраслевая эффективность проекта.
2.4. Особенности оценки эффективности на разных стадиях Оценка эффективности проекта должна осуществляться на стадиях :
• разработки инвестиционного предложения и декларации о намерениях (экспрессоценка инвестиционного предложения);
• разработки Обоснования инвестиций;
• разработки ТЭО (проекта);
• осуществления инвестиционного проекта (экономический мониторинг).
Принципы оценки эффективности инвестиционных проектов одинаковы на всех стадиях.
Оценка может различаться по видам рассматриваемой эффективности, а также по набору исходных данных и степени подробности их описания.
На стадии разработки инвестиционного предложения схема финансирования проекта может быть намечена в самых общих чертах (в том числе — “по аналогии”, на основании экспертных оценок).
При разработке Обоснования инвестиций и ТЭО (проекта) должны оцениваться все приведенные выше виды эффективности. При этом:
• на стадии разработки Обоснования инвестиций схема финансирования может быть ориентировочной;
• на стадии разработки ТЭО (проекта) должны использоваться реальные исходные данные, в том числе, и по схеме финансирования.
В процессе экономического мониторинга рекомендуется оценивать (общественную и коммерческую) эффективность продолжения или прекращения реализации проекта, а при необходимости — разрабатывать новые варианты его продолжения и отбирать лучшие из них.
Требования к исходным данным на разных этапах изложены в разделе 3.
Эффективность проекта оценивается в течение расчетного периода, охватывающего Участие некоторых предприятий в проекте может сводиться только к продаже (поставке) другим участникам каких-либо товаров или услуг или выполнению для них каких-либо работ (такую роль играют, например, строительные подрядчики, поставщики оборудования, транспортные организации, кредитующие банки). Если продажа соответствующих товаров, услуг или работ производится по ценам, установленным продавцом или по свободным рыночным ценам (заемные средства предоставляются под процент, установленный кредитором, или под “нормальный” банковский процент), допускается считать, что такое участие в проекте является эффективным для продавца (кредитора). Расчеты эффективности его участия в проекте в этом случае можно не производить.
МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект) временной интервал от начала проекта до его прекращения. Начало расчетного периода рекомендуется определять в задании на расчет эффективности проекта, например, как дату начала вложения средств в проектно-изыскательские работы. Момент прекращения реализации проекта рекомендуется устанавливать в соответствии с п.10.1. В отдельных случаях целесообразно сопоставлять варианты реализации проекта с разными моментами его начала и/или прекращения и выбирать лучший из них.
Расчетный период разбивается на шаги — отрезки времени, для которых далее определяются основные технические и экономические показатели проекта (рекомендации по выбору расчетного периода и продолжительности шагов даются в п. 10.1). Шаги определяются их номерами (0, 1. ). Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента (обычно, но не всегда, в качестве начала отсчета времени принимается момент начала или конца нулевого шага). При сравнении нескольких проектов начало отсчета времени для них рекомендуется выбирать одним и тем же. Разбиение расчетного периода на шаги рекомендуется производить в соответствии с п. 10.1. Продолжительность разных шагов может быть различной.
Финансовые операции, осуществляемые при реализации проекта, порождают денежные потоки (потоки реальных денег).
Денежный поток проекта — это зависимость от времени денежных поступлений и платежей, связанных с реализацией проекта, определяемая для всего расчетного периода.
Значение денежного потока обозначается через (t), если оно относится к моменту времени t, или через (m), если оно относится к m-му шагу. В тех случаях, когда речь идет о нескольких потоках или о какой-то составляющей денежного потока, указанные обозначения дополняются необходимыми индексами.
На каждом шаге денежный поток характеризуется:
• притоком, равным суммарному объему денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге;
• оттоком, равным суммарному объему платежей на этом шаге;
• чистым притоком (сальдо, эффектом), равным разности между притоком и оттоком.
Денежный поток (t) обычно состоит из (частичных) потоков от отдельных видов деятельности:
• денежного потока от инвестиционной деятельности и(t);
• денежного потока от операционной деятельности о(t);
• денежного потока от финансовой деятельности ф(t).
Для денежного потока от инвестиционной деятельности:
• к оттокам относятся вложения средств в разного рода активы, в том числе:
капитальные вложения, затраты на пуско-наладочные работы, увеличение оборотного капитала, а также ликвидационные затраты в конце проекта и др.;
• к притокам — поступления средств при продаже или ликвидации имущества, МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект) уменьшение оборотного капитала и др.
Для денежного потока от операционной деятельности:
внереализационные доходы и др.;
• к оттокам — производственные издержки, налоги и т.п.
К финансовой деятельности относятся операции со средствами, “внешними по отношению к проекту”, т.е. поступающими не за счет осуществления проекта. Они состоят из собственного (акционерного) капитала фирмы и привлеченных средств. Для денежного потока от финансовой деятельности:
• к притокам относятся вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств: субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе, и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг;
• к оттокам — затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг (в полном объеме, независимо от того были они включены в притоки или в дополнительные фонды), а также при необходимости — на выплату дивидендов по акциям предприятия.
Денежные потоки от финансовой деятельности учитываются, как правило, только при оценке эффективности участия в проекте. Соответствующая информация разрабатывается и приводится в проектных материалах в увязке с разработкой схемы финансирования проекта.
Подробнее состав денежных потоков раскрывается в пп.3.5-3.710.
Денежные потоки могут выражаться в фиксированных, прогнозных или дефлированных ценах в зависимости от того, в каких ценах выражаются на каждом шаге их притоки и оттоки.
Фиксированными ценами называются цены, действовавшие в некоторый определенный момент времени. Обычно в качестве фиксированных цен принимаются цены, действовавшие на момент проведения расчетов эффективности. При расчете в фиксированных ценах предполагается, что на каждом шаге расчетного периода будут действовать одни и те же фиксированные цены.
Прогнозными ценами называются цены, которые, как предполагается, будут действовать на соответствующих шагах расчетного периода. В этих ценах учитываются предполагаемые (прогнозируемые) темпы инфляции.
Дефлированными ценами называются прогнозные цены, приведенные к уровню фиксированных цен путем деления на общий базисный индекс инфляции (см. раздел 8 и Приложение 1).
МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект) На начальных стадиях разработки проекта можно проводить расчеты в фиксированных ценах. При разработке схемы финансирования и оценке эффективности участия в проекте рекомендуется использовать только прогнозные цены. Для расчета интегральных показателей эффективности денежные потоки, определенные в прогнозных ценах, должны пересчитываться в дефлированные цены.
Денежные потоки могут выражаться в различных валютах. Рекомендуется учитывать денежные потоки в тех валютах, в которых они реализуются (производятся поступления и платежи), вслед за этим приводить их к единой, итоговой валюте и затем дефлировать, используя базисный индекс инфляции, соответствующий этой валюте. По расчетам, представляемым в государственные органы, итоговой валютой считается валюта Российской Федерации. При необходимости по требованию, отраженному в задании на расчет эффективности инвестиционного проекта, денежные потоки выражаются также и в дополнительной итоговой валюте.
В настоящих Рекомендациях рассматриваются денежные потоки проекта для общества и для отдельных участников проекта (включая и государство).
В расчетах эффективности используются также денежные потоки, представленные накопленными итогами. Соответствующие характеристики — накопленный приток, накопленный отток и накопленный чистый приток — определяются на каждом шаге расчетного периода как сумма соответственно притоков, оттоков и чистых притоков за данный и все предшествующие шаги.
Состав денежных потоков и некоторые особенности их определения раскрываются в разделах 47 настоящих Рекомендаций.
Проект может быть реализован только, если он финансово реализуем, т.е. на каждом шаге имеется достаточное количество средств для его продолжения. Порядок проверки этого условия изложен в п. 5.2.
Для обеспечения финансовой реализуемости подбирается подходящая схема финансирования проекта.Она включает, прежде всего, определение потребности в привлеченных средствах. При необходимости предусматривается вложение части положительного сальдо суммарного денежного потока на депозиты или в долговые ценные бумаги (методы расчета схем кредитования и доходов по ценным бумагам приведены в Приложении 4). Такое вложение будет в дальнейшем называться включением в дополнительные фонды. В дополнительные фонды могут включаться средства из амортизации и чистой прибыли, предназначенные для компенсации отрицательных значений сальдо суммарного денежного потока на отдельных будущих Приводимый в Рекомендациях состав денежных потоков неполон — для отдельных проектов могут учитываться и другие виды притоков и оттоков. Кроме того, строго разграничить потоки по разным видам деятельности затруднительно. Поэтому, например, выручка от реализации выбывающего оборудования может включаться в денежный поток либо от инвестиционной, либо от операционной деятельности.
МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект) шагах расчетного периода (например, при наличии больших ликвидационных затрат) или для достижения на них приемлемого значения финансовых показателей.
Включение средств в дополнительные фонды рассматривается как отток, а изъятие средств из этих фондов для финансирования проекта — как приток.
Расчеты эффективности проекта могут производиться при разных вариантах схемы его финансирования. При этом проект, эффективный при одной схеме финансирования, может быть неэффективным при другой, и наоборот.
Для упрощения и облегчения расчетов рекомендуется начинать их с оценки проекта при условии, что он полностью финансируется за счет собственных средств и не предусматривает вложений в дополнительные фонды.
Дисконтированием денежных потоков называется приведение их разновременных (относящихся к разным шагам расчетного периода) значений к их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения. Момент приведения, обозначаемый далее через t0, может не совпадать с началом отсчета времени (т.е. не обязательно t0 =0)11. Дисконтирование применяется к денежным потокам, выраженным в фиксированных или дефлированных ценах и в единой валюте.
Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является ставка дисконта Е (discount rate, во 2-й редакции Рекомендаций — норма дисконта), выражаемая в долях единицы или в процентах в год.
Дисконтирование притока, оттока или чистого притока денежных средств в момент времени t осуществляется путем умножения его значения (t) на коэффициент дисконтирования (t), рассчитываемый по формуле:
Если на каждом шаге денежные потоки осуществляются в разные моменты времени, то для приближенной оценки эффективности проекта рекомендуется использовать один из следующих способов:
• считать денежные потоки каждого шага относящимися к концу этого шага. В этом случае удобно в качестве момента приведения t0 выбрать конец шага 0;
• считать денежные потоки каждого шага относящимися к началу этого шага. В этом случае удобно в качестве момента приведения t0 выбрать начало шага 0;
• считать денежные потоки каждого шага относящимися к середине этого шага. В этом случае удобно в качестве момента приведения t0 выбрать середину шага 0.
При каждом из этих способов коэффициент дисконтирования для шага 0 равен 1 (т.е.
МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект) дисконтированные показатели совпадают с недисконтированными).
Ставка дисконта (Е) является экзогенно задаваемым основным экономическим нормативом, используемым при оценке эффективности проекта. В общем случае она отражает доходность альтернативных и доступных для субъекта направлений инвестирования и темп падения ценности денег на рассматриваемом шаге.
При правильном выборе ставки дисконта получение участником проекта чистого дохода в некоторый момент времени будет для этого участника эквивалентно получению соответствующего дисконтированного дохода в момент приведения t0.
Пример 2.1. Начальный (0-й) шаг расчетного периода составляет 3 месяца (0,25 года). На этом шаге осуществляются затраты в объеме 115. Шаги 1 и 2 имеют длительность соответственно месяцев (0,75 года) и 1 год. На этих шагах чистый приток денежных средств составляет соответственно 48 и 80. Ставка дисконта — 10%. При использовании первого способа дисконтирования приведение осуществляется к концу шага 0. Дисконтированный чистый приток на шаге 0 совпадает с недисконтированным и равен -115. Дисконтированные чистые притоки на шагах 1 и 2 составят соответственно 48/1,10,75=44,69 и 80/1,11,75=67,71. При использовании второго способа дисконтирования приведение осуществляется к началу шага 0. Дисконтированный чистый приток на шаге 0, как и раньше, составит 115, а на шагах 1 и 2 — соответственно 48/1,10,25=46,87 и 80/1,11,0=72,73.
В отдельных случаях значение ставки дисконта может выбираться различным для разных шагов расчетного периода (переменная ставка дисконта) — коэффициенты дисконтирования в этом случае определяются в соответствии с разделом П6.2. Если произведение ставки дисконта (выраженной в долях единицы в год) на продолжительность шага (в годах или долях года), превышает 0,1—0,15, а также, если разные составляющие денежных потоков по-разному распределены внутри шага, вместо формулы (2.1) рекомендуется использовать более точную (см. раздел П6.2).
Различаются следующие ставки дисконта: участника проекта, социальная и бюджетная.
Особенности установления ставки дисконта, в том числе — с учетом факторов риска и неопределенности, изложены в разделах 9, 10 и Приложении 1.
Ставка дисконта участника проекта отражает максимальную доходность (см. п. 2.8) альтернативных и доступных для данного участника направлений инвестирования его свободных денежных средств. При этом под направлениями инвестирования понимаются тиражируемые инвестиционные проекты, т.е. проекты, в которые можно вкладывать любую (в определенных пределах) сумму денежных средств (примерами направлений инвестирования являются вложения на депозит или покупка акций). Ставка дисконта выбирается самим участником. При отсутствии четких предпочтений она может быть установлена в соответствии с пп. 10.2 и П1.3.
Социальная (общественная) ставка дисконта используется при расчетах показателей В Рекомендациях процедура дисконтирования понимается в расширенном смысле, т.е. как приведение не только к более раннему, но и к более позднему (в случае, если t00) моменту МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект) общественной эффективности и характеризует минимальные требования общества к общественной эффективности инвестиций. Она считается национальным параметром и должна устанавливаться централизованно органами управления народным хозяйством России в увязке с прогнозами экономического и социального развития страны. Временно, до централизованного установления социальной ставки дисконта ее значение может приниматься в соответствии с п. 10.2.
В расчетах региональной эффективности социальная ставка дисконта может корректироваться органами управления народным хозяйством региона.
Бюджетная ставка дисконта используется при расчетах показателей бюджетной эффективности и отражает альтернативную стоимость бюджетных средств. Она устанавливается органами (федеральными или региональными), по заданию которых оценивается бюджетная эффективность проекта.
С течением времени ставки дисконта могут меняться. Поэтому при оценке проектов, рассчитанных на длительную перспективу, целесообразно использовать переменные во времени ставки дисконта (см. раздел П6.2).
2.8. Показатели эффективности инвестиционных проектов В качестве основных показателей, используемых для расчетов эффективности инвестиционных проектов, рекомендуются :
• чистый дисконтированный доход;
• внутренняя норма доходности;
• индексы доходности затрат и инвестиций.
Важнейшим показателем эффективности проекта является чистый дисконтированный доход (ЧДД, интегральный эффект, чистый дисконтированный приток денежных средств, чистая современная стоимость, Net Present Value, NPV) — накопленный дисконтированный эффект за расчетный период. ЧДД рассчитывается по формуле:
где m — чистый денежный приток на m-м шаге, m — коэффициент дисконтирования денежных потоков шага m (определяемый в соответствии с п.2.7), а суммирование распространяется на все шаги расчетного периода.
Значение ЧДД выражается, прежде всего, в фиксированных или дефлированных ценах.
ЧДД характеризуют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта с учетом неравноценности затрат и результатов, относящихся к различным моментам времени.
Проект признается эффективным с точки зрения участника проекта (инвестора), если и только если он имеет неотрицательный ЧДД. При сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с бльшим значением ЧДД.
МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект) Внутренняя Норма Доходности (ВНД, Внутренняя Норма Рентабельности, Internal Rate of Return, IRR) определяется как такое положительное число Eв, если оно существует, что при ставке дисконта E = Eв чистый дисконтированный доход проекта обращается в 0, при всех значениях Е Eв — он отрицателен, а при всех значениях Е Eв — положителен. Для некоторых проектов такие условия не выполняются ни при каких Eв, и в этом случае считается, что ВНД не существует.
Значение ВНД обычно выражается в долях единицы или в процентах годовых.
Для оценки эффективности проекта значение ВНД необходимо сопоставлять с ставкой дисконта Е. Проекты, у которых ВНД Е, имеют неотрицательный ЧДД и поэтому — эффективны. Проекты, у которых ВНД Е, имеют отрицательный ЧДД и потому — неэффективны.
Для проекта, требующего осуществления в некоторый момент времени затрат K и дающего через год однократно денежные поступления DK, ВНД = D / K — 1. Финансовые проекты обычно требуют единовременных вложений и дают разовые или распределенные во времени денежные поступления. У таких проектов ВНД всегда существует и называется доходностью проекта (или вложений в проект).
Примечания. 1. Нередко рассматривают денежный поток проекта, осуществляемого полностью за счет собственных средств, и его ВНД трактуют как максимальную кредитную ставку, при которой этот проект, финансируемый полностью за счет заемных средств, оказывается еще эффективным.
Можно доказать, что такая трактовка правомерна при выполнении следующих трех условий:
1) заем предоставляется на весь срок реализации проекта;
2) получаемые по проекту денежные притоки вкладываются на депозит, причем депозитная ставка совпадает с кредитной;
3) проценты по займу не уменьшают налогооблагаемую прибыль.
В российской экономике эти условия не выполняются. Поэтому, если рассмотреть вариант финансирования того же проекта полностью за счет заемных средств, то максимальная кредитная ставка, при которой проект еще будет эффективным, в реальных условиях всегда будет отличаться от указанного ВНД. Тем более не следует искать связь между ВНД и максимальной кредитной ставкой, при которой проект оказывается еще эффективным, в случае, когда он финансируется за счет заемных средств лишь частично.
2. При оценке данного проекта ставку дисконта недопустимо определять как наибольшую доходность (ВНД) любого альтернативного проекта с тем же объемом вложений: необходимо принимать во внимание только тиражируемые проекты (см. п.10.2).
3. При сравнении проектов (вариантов проекта) важно иметь в виду, что проекты с большим ВНД могут оказаться менее эффективными. Поэтому производить отбор проектов по критерию ВНД не рекомендуется.
ВНД может быть использована также:
• для экономической оценки проектных решений, если известны приемлемые значения ВНД (зависящие от области применения) у проектов данного типа;
• для оценки степени устойчивости проекта по разности ВНД — Е или по отношению ВНД / Е (см. п. 9.3);
МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект) • для установления участниками проекта ставки дисконта Е по данным о внутренней норме доходности альтернативных направлений вложения ими собственных средств.
Индексы Доходности характеризуют (относительную) “отдачу проекта” на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. При оценке эффективности часто используются:
• Индекс Доходности дисконтированных затрат (ИДДЗ) — отношение суммы дисконтированных денежных притоков к абсолютной величине суммы дисконтированных денежных оттоков.
• Индекс Доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) — увеличенное на отношение ЧДД к сумме дисконтированных объемов инвестиций.
Обычно используются три разновидности ИДД, при определении которых в состав учитываемых инвестиций включаются соответственно:
• взятые с обратным знаком чистые денежные притоки по инвестиционной деятельности (т.е. инвестиционные расходы за вычетом доходов от инвестиционной деятельности);
• все капитальные вложения в основные средства за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных средств;
• только первоначальные инвестиции, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию (об использовании соответствующего индекса доходности первоначальных инвестиций см. п. 11.3).
Индексы доходности дисконтированных затрат и инвестиций превышают 1, если и только если для этого потока положителен ЧДД.
Наряду с указанными выше, по требованию заказчиков могут определяться и некоторые другие показатели их эффективности.
Чистый недисконтированный доход (ЧНД) характеризует превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта. Определяется по формуле:
где m — чистый денежный приток на m-м шаге, а суммирование распространяется на все шаги расчетного периода.
Накопленный чистый недисконтированный доход характеризует превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами за первые k шагов расчетного периода. Определяется по формуле:
Накопленный чистый дисконтированный доход (накопленный дисконтированный чистый приток за первые k шагов расчетного периода) МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект) Текущая внутренняя норма доходности (текущая ВНД), определяемая на шаге k как такое число ВНД(k), что при ставке дисконта E = ВНД(k) величина ЧДД(k) обращается в 0, при всех бльших значениях Е — она отрицательна, при всех меньших значениях Е — она положительна. Для отдельных проектов и значений k текущая ВНД может не существовать.
При анализе расчетов эффективности и в процессе мониторинга проекта приходится решать вопрос: насколько целесообразным будет продолжать реализацию проекта на данном шаге k. В этих целях удобно использовать показатели чистого дисконтированного дохода проекта за “оставшийся” период. При этом чистые денежные притоки проекта за этот период дисконтируются не к началу проекта, а к началу шага k. Это приводит к показателю чистого дисконтированного дохода продолжения проекта:
Желательно, чтобы на каждом шаге расчетного периода чистый дисконтированный доход продолжения проекта был неотрицательным. В противном случае более эффективным окажется прекратить проект, а не продолжать его реализовывать, и для продолжения проекта необходимо изменять организационно-экономический механизм его реализации.
Примечание. По проекту, предусматривающему приобретение или создание имущества на первых s шагах и последующее его наиболее эффективное использование (см. принцип субоптимизации в разделе 2.2), величина ЧДДПП(k) при k s может трактоваться как оценка стоимости соответствующего имущества на шаге k. На этом основан доходный подход к оценке стоимости имущества.
Кроме того, часто оценивают сроки окупаемости проектов.
Срок окупаемости («простой» срок окупаемости, payback period). Определяется как продолжительность периода до момента окупаемости. Срок окупаемости отсчитывается от момента, указанного в задании на проектирование (обычно — от начала проекта (начала нулевого шага) или от начала операционной деятельности). Момент окупаемости определяется как наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого накопленный чистый доход становится и в дальнейшем остается неотрицательным.
Срок окупаемости с учетом дисконтирования (discounted payback period). Определяется как продолжительность периода до момента окупаемости с учетом дисконтирования.
Моментом окупаемости с учетом дисконтирования называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого накопленный чистый дисконтированный доход ЧДД(k) становится и в дальнейшем остается неотрицательным.
Проект считается эффективным, если срок окупаемости с учетом дисконтирования существует и находится в пределах жизненного цикла проекта (расчетного периода).
При оценке эффективности проектов, особенно при сравнении их альтернативных вариантов срок окупаемости (как с учетом дисконтирования, так и без его учета), как МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект) правило, целесообразно использовать лишь в качестве ограничения.
Потребность в дополнительном финансировании (ПФ, капитал риска) — максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного чистого притока от инвестиционной и операционной деятельности (см. ниже). Величина ПФ показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. Следует иметь в виду, что реальный объем потребного финансирования не обязан совпадать с ПФ и как правило превышает его за счет необходимости обслуживания долга (см. раздел П6.2 в Приложении 6).
Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта (ДПФ) — максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного чистого притока от инвестиционной и операционной деятельности (см. ниже). Величина ДПФ показывает минимальный дисконтированный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости.
Примечание. Объемы и условия внешнего финансирования отражаются в денежном потоке от финансовой деятельности. При этом отрицательный чистый приток от всех видов деятельности показывает потребность в финансировании проекта за счет собственных средств участника.
Пример 2.2. Рассмотрим проект, денежные потоки которого (в условных единицах) имеют вид, приведенный в таблице 2.1 (ниже, в п. 5.3. будет показано, как они получены). Будем считать, что длительность шага составляет 1 год. Предполагается, что притоки заносятся в таблицу со знаком “плюс”, а оттоки — со знаком “минус“; все притоки и оттоки на каждом шаге считаются относящимися к концу этого шага, а моментом приведения является конец нулевого шага.
Прекращение проекта производится в конце шага 7. Расчеты производятся в фиксированных ценах (без учета инфляции). Ставка дисконта принимается равной Е=10%.
Дисконтированный чистый приток Накопленный дисконтированный Дисконтированные инвестиции Чистый недисконтированный доход ЧНД = 154,8 указан в итоговом столбце строки 5 или в столбце 7 строки 6. Из строки 6 видно, что потребность в финансировании (ПФ) равна 174,6 (на шаге 1).
Момент окупаемости (без дисконта) проекта также определяется на основании данных в строке МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект) таблицы. Из нее видно, что он лежит внутри шага 5, т.к. в конце шага 4 накопленный чистый приток отрицателен, а в конце шага 5 — положителен: S4 0 S5. Для уточнения положения момента окупаемости обычно принимается, что в пределах одного шага (в данном случае — шага 6) сальдо накопленного потока меняется линейно. Тогда время x от начала шага до момента окупаемости (выраженное в долях шага) определится по формуле: x = = 0, года. Срок окупаемости, отсчитанный от начала нулевого шага, составляет 5,95 года, если же отсчитывать его от начала операционной деятельности (конец нулевого шага), он окажется равным 4,95 года.
Для определения ЧДД денежный поток приводится к шагу 0 (t =0). Дисконтирующий множитель и дисконтированное сальдо суммарного потока указаны в стр. 7 и 8 таблицы 2.1. ЧДД проекта (37,2) приведен в итоговом столбце строки 8. Т.к. ЧДД0, проект, приведенный в примере, эффективен.
На основании данных строки 9 вычисляется «дисконтированный» момент окупаемости. Так же образом, как и выше, определяется, что он находится внутри шага 6, а его «расстояние» от начала шага составляет xd = 0,86. Таким образом, «дисконтированный» срок окупаемости составит 6,86 года от начала проекта или 5,86 года от конца нулевого шага.
ВНД определяется, исходя из стр.5, подбором значения ставки дисконта, для которой ЧДД обращается в нуль. В результате получим ВНД = 15,0%. Поскольку ВНДE, это еще раз подтверждает эффективность проекта.
Для определения ИДД найдем сумму дисконтированных инвестиций К. Для всех инвестиций (не только первоначальных) с учетом притока на шаге 7 (ниже будет показано, что он возникает за счет продажи фондов по остаточной стоимости по окончании проекта) К равна взятой с обратным знаком сумме элементов строки 10, т.е. К= 229,6. Тогда ИДД = 1+ЧДД/К=1+37,2/229,6=1,16. Т.к.
ЧДД 0, то ИДД1. Индекс доходности дисконтированных затрат, вычисление которого требует знания поступлений и платежей, будет определен в п. 5.3.
Заметим в заключение, что показатели эффективности проекта могут измениться, если учесть распределение инвестиционных и операционных потоков внутри шагов (см. п. П6.2).
Кроме того, при оценке проекта часто рассчитывается и группа финансовых показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия-участника проекта. Для обеспечения нормального финансового состояния предприятия эти показатели должны удовлетворять определенным ограничениям, изложенным в Приложении 5.
3. ИСХОДНАЯ ИНФОРМАЦИЯ И ПРЕДВАРИТЕЛЬНЫЕ РАСЧЕТЫ
Объем исходной информации зависит от стадии проектирования, на которой производится оценка эффективности.
На всех стадиях исходные сведения должны включать:
• цель проекта;
• характер производства, общие сведения о применяемой технологии, вид производимой продукции (работ, услуг);
МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект) • условия начала и завершения реализации проекта, продолжительность расчетного периода;
• сведения об экономическом окружении.
На стадии инвестиционного предложения сведения о проекте должны включать:
• продолжительность строительства;
• объем капиталовложений;
• выручку по годам реализации проекта;
• производственные издержки по годам реализации проекта.
Все данные могут приводиться в фиксированных ценах и определяться экспертно или по аналогам.
На стадии обоснования инвестиций, предшествующего ТЭО, сведения о проекте должны включать (с приведением обосновывающих расчетов) данные:
• об объеме инвестиций с распределением по времени и по технологической структуре (строительно-монтажные работы, оборудование и т.п.);
• о выручке от реализации продукции с распределением по времени, видам продукции и рынкам сбыта (внутренний и зарубежный);
• о производственных издержках с распределением по времени и видам затрат.
На стадии ТЭО (или Обоснования инвестиций, непосредственно предшествующего разработке рабочих чертежей) должна быть представлена в полном объеме вся исходная информация, приводимая ниже.
Дополнительная информация, связанная с использованием аренды (лизинга) при реализации проекта, указывается в Приложении 4.
Расчеты эффективности проекта базируются на информации о прогнозируемых на период реализации проекта значениях различных параметров самого проекта и его экономического окружения. При этом у разных участников проекта могут быть различные представления об этих значениях. На этом основании рекомендуется проводить расчеты применительно к нескольким вариантам прогноза (см. п. 9.3.3).
1. Общие сведения о проекте должны включать:
• характер проектируемого производства, состав производимой продукции (работ, услуг);
• сведения о размещении производства;
• информацию об особенностях технологических процессов, характере потребляемых ресурсов, системе реализации производимой продукции.
2. При оценке эффективности инвестиций для отдельных его участников необходима дополнительная информация о составе и функциях этих участников. Для участников, выполняющих в проекте одновременно несколько разнородных функций (например, инвесторов, предоставляющих заемные средства или приобретающих производимую МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект) продукцию), должны быть описаны все эти функции.
3. По тем участникам, которые на данной стадии расчетов уже определены, необходима информация об их производственном потенциале и финансовом состоянии.
Производственный потенциал предприятия определяется величиной его производственной мощности (желательно — в натуральном выражении по видам продукции), составом и износом основного технологического оборудования, зданий и сооружений, наличием и профессионально-квалификационной структурой персонала, наличием нематериальных активов (патентов, лицензий, ноу-хау).
Финансовое состояние предприятия отражается в его бухгалтерской и статистической отчетности и характеризуется системой показателей, приводимой в Приложении 5. Эти показатели анализируются другими предприятиями-участниками проекта, (кредитующими банками, лизингодателями и органами государственного управления) при принятии решения об участии в проекте или финансовой поддержке данного предприятия.
При оценке финансового состояния предприятия учитывается также его кредитная история.
Если проект предполагает создание нового юридического лица — акционерного предприятия, необходима предварительная информация о его акционерах и о размере намечаемого акционерного капитала.
Другие участники проекта определяются только своими функциями при реализации проекта (например, кредитующий банк, арендодатель того или иного имущества).
4. В связи с тем, что затраты и результаты участников зависят от характера взаимоотношений между ними, информация об участниках должна включать и описание основных элементов организационно-экономического механизма реализации проекта (см.
В частности, должны быть учтены сведения о взаимозависимости участников и об обязательствах, принятых участниками ранее (если выполнение этих обязательств влияет на затраты и результаты данного или других участников).
Сведения об экономическом окружении проекта должны включать:
• прогнозную оценку общего индекса инфляции и прогноз абсолютного или относительного (по отношению к общему индексу инфляции) изменения цен на отдельные продукты (услуги) и ресурсы на весь период реализации проекта;
• сведения о системе налогообложения.
Прогнозирование цен обычно базируется на изучении конъюнктуры соответствующих рынков и выявлении складывающихся на них тенденций. В отдельных случаях динамика прогнозных цен задается исходя из необходимости сближения структуры этих цен со структурой мировых цен. Собственно расчеты прогнозных цен удобно производить последовательно по шагам расчетного периода исходя из темпов роста цен на каждом шаге.
МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект) Кроме того, для проектов, предусматривающих взаиморасчеты участников не только в рублях, но и в иностранной валюте, необходим также прогноз изменения обменного курса валюты иностранной валюты на весь период реализации проекта. При этом под обменным курсом (exchange rate) валют двух стран называется цена, по которой валюта одной страны покупается за валюту другой страны. Обменный курс иностранной валюты в расчетах эффективности определяется как цена единицы иностранной валюты, выраженная в рублях. Примерная форма представления информации об инфляции дается в таблице П3.1 (Приложение 3).
Необходимые для расчетов количественные характеристики инфляции рекомендуется принимать на основе перспективных планов и прогнозов органов государственного управления в области экономической политики и финансов, анализа динамики цен и обменных курсов валют, анализа структуры цен на продукты (услуги) и ресурсы в России и в мире, результатов маркетинговых исследований.
Информация о системе налогообложения должна включать, прежде всего, возможно более полный перечень налогов, сборов, акцизов, пошлин и иных аналогичных платежей (далее — налогов). Особое внимание должно быть уделено налогам, регулируемым региональным законодательством (налоги субъектов Федерации и местные налоги). По каждому виду налогов необходимо привести следующие сведения:
• база налогообложения;
• ставка налога;
• порядок исчисления суммы налога, подлежащей уплате в бюджет;
• периодичность выплат налога (сроки уплаты);
• распределение налоговых платежей между бюджетами различного уровня.
Указанная информация (со ссылкой на соответствующие статьи Налогового Кодекса РФ, региональных и местных законодательных актов) приводится раздельно по группам налогов, платежи по которым по-разному отражаются в балансе предприятия (см.
В отдельных случаях в расчеты эффективности рекомендуется проводить исходя из прогнозируемых на период реализации проекта изменений налоговой системы.
Для учета рисков, связанных с реализацией проекта, необходима также информация о социально-экономической и экологической ситуации в регионе, в том числе об имеющейся в регионе инфраструктуре и о возможности привлечения работников.
3.4. Сведения об эффекте от реализации проекта в смежных При оценке эффективности общественно значимых проектов в проектных материалах рекомендуется приводить дополнительные сведения о последствиях реализации проекта для народного хозяйства в целом и соответствующего региона. Такие последствия могут выражаться, например, в изменениях:
• транспортных условий;
МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект) • экологической и/или социальной обстановки в регионе;
• объемов внешнеторговых операций (по проектам, предусматривающим выпуск импортозамещающей продукции или экспорт производимой продукции);
• доходности существующих и возможности создания новых производств за счет появления новой продукции;
Рекомендуется также оценивать и учитывать влияние реализации проекта на деятельность сторонних предприятий и населения, в том числе:
• изменение рыночной стоимости имущества граждан (жилья, земельных участков и др.), обусловленное реализацией проекта;
• снижение уровня розничных цен на отдельные товары и услуги, обусловленное увеличением предложения этих товаров при реализации проекта;
• влияние реализации проекта на объемы производства продукции (работ, услуг) сторонними предприятиями (например, за счет развития социальной инфраструктуры в пунктах создания новых предприятий);
• воздействие осуществления проекта на здоровье населения;
• экономию времени населения на коммуникации, обусловленную реализацией проекта в области транспорта и связи.
Информация приводится в произвольной форме.
По проектам, предусматривающим создание новых рабочих мест в регионах с заметным уровнем безработицы, рекомендуется учитывать экономию бюджетных средств на создание эквивалентного количества рабочих мест.
При наличии методических документов по стоимостной оценке влияния указанных факторов, в расчетах общественной и бюджетной эффективности отражаются соответствующие денежные потоки (изменения доходов и расходов сторонних предприятий и населения, изменения доходов и расходов бюджета, стоимостная оценка экологических, социальных и иных последствий проекта для населения и общества в целом).
Источником информации могут служить перспективные планы органов государственного управления в области экономической политики и результаты специальных исследований о перспективах использования в народном хозяйстве продукции (услуг), производство которой предусмотрено проектом, о средней зарплате и уровне занятости в период составления проекта и в перспективе.
3.5. Денежный поток от инвестиционной деятельности В денежный поток от инвестиционной деятельности в качестве оттока включаются, прежде всего, распределенные по шагам расчетного периода затраты по созданию и вводу в эксплуатацию новых основных средств и ликвидацию, замещению или возмещению выбывающих существующих основных средств. В случаях, когда проект предусматривает приобретение бизнеса, предприятий, отдельных основных средств, месторождений и пр., затраты на их приобретение также включаются в состав оттоков по инвестиционной МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (не утверждены, проект) деятельности. Сюда же относятся некапитализируемые затраты (например, уплата налога на земельный участок, используемый в ходе строительства, расходы по строительству объектов внешней инфраструктуры и др.). В расчетах эффективности участия в проекте в оттоки включаются также средства проекта (участника), включаемые в дополнительные и ликвидационные фонды (например, вложенные на депозит), а также затраты на покупку ценных бумаг других хозяйствующих субъектов, предназначенные для финансирования данного инвестиционного проекта.
В качестве денежного притока от инвестиционной деятельности учитываются поступления от продажи используемого в проекте имущества (в том числе — при прекращении реализации проекта), а также поступления средств, вложенных в дополнительные фонды (кроме дивидендов и процентов).
Кроме того, в денежный поток от инвестиционной деятельности включаются изменения оборотного капитала (увеличение рассматривается как отток денежных средств, уменьшение — как приток).
Сведения об инвестиционных затратах должны включать в себя информацию, расклассифицированную по видам затрат.
Оценка затрат на приобретение отдельных видов основных фондов может производиться также на основе результатов оценки соответствующего имущества. Распределение инвестиционных затрат по периоду строительства должно быть увязано с графиком строительства.
Примерная форма представления информации о капитальных вложениях представлена в табл. П3.2 (Приложение 3) (позиции в строках таблицы при необходимости могут быть детализированы). При подготовке информации учитываются следующие обстоятельства.
1. Проценты за кредит, взятый на финансирование строительства объектов, уплачиваемые до ввода объектов в эксплуатацию, включаются в стоимость объектов и учитываются в оттоках по инвестиционной деятельности.
2. Объемы затрат заносятся в таблицу в фиксированных ценах с НДС в валюте, в которой они осуществляются.
«Глава 1 МЕТОДИЧЕСКИЕ УКАЗАНИЯ К КУРСУ ЛЕКЦИЙ ЯДЕРНЫЙ МАГНИТНЫЙ РЕЗОНАНС В ЖИДКОСТЯХ В изотропных жидкостях присутствуют довольно быстрые поступательное и вращательное движения молекул. Кроме того, подавляющее большинство многоатомных молекул претерпевает конформационные переходы. Термин изотропные применительно к жидкостям означает, что любое направление осей молекулярной системы координат, связанной с главными осями тензора инерции молекулы или с любой конфигурационно устойчивой группой. »
«ЕВРОПЕЙСКОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ МЕЖДУНАРОДНОГО НАУЧНОГО СОТРУДНИЧЕСТВА В ОБЛАСТИ ОКРУЖАЮЩЕЙ СРЕДЫ Информационно-методическое пособие для участников 7-й Рамочной программы научных исследований и технологического развития Европейского союза Минск 2008 УДК 502.1 : 001.894(100) ББК 20.18Ф Е 24 Европейское финансирование международного научного сотрудничеЕ 24 ства в области окружающей среды: информ.-метод. пособие; Пер. с англ. / Под ред. О.А. Мееровской.— Минск: ГУ БелИСА, 2008.— 40 с. ISBN. »
«Содержание. Пояснительная записка 3 Основные учебные, воспитательные и развивающие цели 4 Подготовка к проведению лабораторно-практических работ 5 Методика проведения лабораторно-практических работ 6 Критерии оценки качества работ 7 Лабораторно–практические работы Текстильные товары 8-10 Швейные товары 11-12 Трикотажные товары 13-14 Обувные товары 15-19 Мебельные товары 20-22 Косметические товары 23 Керамические товары 24-25 Силикатные товары 26- Заключение Список литературы Пояснительная. »
«МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ ВОСТОЧНО-СИБИРСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ТЕХНОЛОГИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ С.В. Павлова МЕТОДИЧЕСКИЕ УКАЗАНИЯ к выполнению выпускной квалификационной работы с научно-исследовательским уклоном (ДПНИУ) на основе дизайн-проектирования Улан-Удэ, 2005 Ключевые слова: выпускная квалификационная работа, дизайнпроектирование, дизайн-программа, дизайн-концепция, технология и конструирование изделий легкой промышленности. »
«Федеральное агентство по образованию Сибирская государственная автомобильно-дорожная академия (СибАДИ) Факультет Автомобильный транспорт ДИПЛОМНЫЙ ПРОЕКТ ПО СПЕЦИАЛЬНОСТИ 150200 АВТОМОБИЛИ И АВТОМОБИЛЬНОЕ ХОЗЯЙСТВО СОСТАВ И ПОРЯДОК ВЫПОЛНЕНИЯ Методические указания для студентов дневной и заочной форм обучения Составители А.П. Ёлгин, А.В. Трофимов Омск Издательство СибАДИ 2005 1 УДК 629.114.6 ББК 39. Рецензент канд. техн. наук, доц. И.М. Князев Работа одобрена методической комиссией факультета. »
«Министерство транспорта Российской Федерации Федеральное агентство железнодорожного транспорта Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования Дальневосточный государственный университет путей сообщения Кафедра Управление эксплуатационной работой Г.В. Санькова, Т.А. Одуденко ИНФОРМАЦИОННЫЕ ТЕХНОЛОГИИ В ПЕРЕВОЗОЧНОМ ПРОЦЕССЕ Рекомендовано Методическим советом ДВГУПС в качестве учебного пособия Хабаровск Издательство ДВГУПС 2012 УДК. »
«Kim Fleischer Michaelsen Кормление и питание грудных детей и детей раннего возраста Lawrence Weaver Francesco Branca Aileen Robertson Кормление и питание грудных детей и детей unicef раннего возраста Методические рекомендации для Европейского региона ВОЗ с особым акцентом на республики бывшего Советского Союза Региональные публикации ВОЗ, Европейская серия, 87 № Всемирная организация здравоохранения была создана в 1948 г. в качестве специализированного учреждения Организации Объединенных Наций. »
«Федеральное агентство по образованию ИРКУТСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ Кафедра гидрологии и охраны водных ресурсов Аргучинцева А.В., Зилов Е.А. ПРЕДКВАЛИФИКАЦИОННАЯ ПРАКТИКА ПО СПЕЦИАЛЬНОСТИ 013400 ПРИРОДОПОЛЬЗОВАНИЕ Методические указания Иркутск 2006 Рецензент д-р геогр. наук, проф. Л.М. Корытный Составители: д-р техн. наук А.В. Аргучинцева д-р биол. наук Е.А. Зилов Предназначены для студентов IV-V курсов очного отделения специальности 013400 – Природопользование. Редактор М. А. Айзиман. »
«Министерство образования и науки Российской Федерации Муромский институт (филиал) федерального государственного бюджетного образовательного учреждения высшего профессионального образования Владимирский государственный университет имени Александра Григорьевича и Николая Григорьевича Столетовых И.Н. Ростокин ПРОЕКТИРОВАНИЕ МИКРОПОЛОСКОВЫХ СВЧ УСТРОЙСТВ Учебное пособие к курсовой работе по дисциплине Теория физических полей Муром 2013 ВВЕДЕНИЕ Процесс создания новой техники всегда связан с. »
«Уважаемые выпускники! В перечисленных ниже изданиях содержатся методические рекомендации, которые помогут должным образом подготовить, оформить и успешно защитить выпускную квалификационную работу. Рыжков, И. Б. Основы научных исследований и изобретательства [Электронный ресурс] : [учебное пособие для студентов вузов, обучающихся по направлению подготовки (специальностям) 280400 — Природообустройство, 280300 — Водные ресурсы и водопользование] / И. Б. Рыжков.— СанктПетербург [и др.] : Лань. »
«Министерство образования и науки Российской Федерации Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования Амурский государственный университет Кафедра Конструирования и технологии одежды УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКИЙ КОМПЛЕКС ДИСЦИПЛИНЫ Системы конструирования одежды Основной образовательной программы по специальности 260902.65 Конструирование швейных изделий Благовещенск 2012 УМКД разработан доцентом кафедры Конструирования и технологии одежды Киселевой. »
«ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ Ключевые слова: конструирование одежды, курсовой проект, базовая конструкция (БК) одежды, модельная Государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования конструкция (МК) одежды, макет одежды. ВОСТОЧНО-СИБИРСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ТЕХНОЛОГИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ В работе изложены последовательность и принципы выполнения курсового проекта по дисциплине Конструирование одежды для студентов специальности 260902 Конструирование швейных. »
«ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАИНЮ Федеральное государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования Сибирский федеральный университет Авторы: В. П. Довгун В. Б. Лыкова П. А. Барыбин В. В. Новиков Организационно-методические указания по изучению дисциплины Компьютерное моделирование электронных цепей и устройств Красноярск 2008 3 Оглавление 1. Общая характеристика дисциплины 2. Связь с другими дисциплинами 3. Компетентностный подход при преподавании дисциплины 4. »
«Министерство образования и науки Российской Федерации Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования Амурский государственный университет Кафедра Информационных и управляющих систем_ (наименование кафедры) УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКИЙ КОМПЛЕКС ДИСЦИПЛИНЫ ОБРАБОТКА ИЗОБРАЖЕНИЙ В ИС _ (наименование дисциплины) Основной образовательной программы по направлению подготовки (специальности) _230201.65 – Информационные системы и технологии _ (код и. »
«База нормативной документации: www.complexdoc.ru ОТКРЫТОЕ АКЦИОНЕРНОЕ ОБЩЕСТВО ГАЗПРОМ ВЕДОМСТВЕННЫЙ РУКОВОДЯЩИЙ ДОКУМЕНТ МЕТОДИЧЕСКИЕ УКАЗАНИЯ ПО ОСВИДЕТЕЛЬСТВОВАНИЮ И ИДЕНТИФИКАЦИИ СТАЛЬНЫХ ТРУБ ДЛЯ ГАЗОНЕФТЕПРОВОДОВ ВРД 39-1.11-014-2000 МОСКВА 2000 Система нормативных документов в газовой промышленности ВЕДОМСТВЕННЫЙ РУКОВОДЯЩИЙ ДОКУМЕНТ МЕТОДИЧЕСКИЕ УКАЗАНИЯ ПО ОСВИДЕТЕЛЬСТВОВАНИЮ И ИДЕНТИФИКАЦИИ СТАЛЬНЫХ ТРУБ ДЛЯ ГАЗОНЕФТЕПРОВОДОВ ВРД 39-1.11-014- ОАО ГАЗПРОМ ООО ГАЗНАДЗОР. »
«РЯЗАНСКОЕ ВЫСШЕЕ ВОЗДУШНО — ДЕСАНТНОЕ КОМАНДНОЕ ДВАЖДЫ КРАСНОЗНАМЕННОЕ УЧИЛИЩЕ имени генерала армии В. Ф. МАРГЕЛОВА _ Кафедра тактики Подполковник АПТРЕЙКИН С.Н УЧЕБНОЕ ПОСОБИЕ “ОСОБЕННОСТИ ВЕДЕНИЯ БОЕВЫХ ДЕЙСТВИЙ СОВЕТСКИХ ВОЙСК В ГОРНО-ПУСТЫННОЙ МЕСТНОСТИ” (по опыту боевого применения подразделений воздушно-десантных войск в республике Афганистан) г.Рязань _ 1998 г. 2 В основу пособия положен личный боевой опыт офицеров, проходивших службу в различные годы в составе ограниченного контингента. »
«ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ ГОУ ВПО Иркутский государственный университет ГЕОЛОГИЧЕСКИЙ ФАКУЛЬТЕТ Кафедра геологии нефти и газа ПАЛЕОСТРУКТУРНЫЙ АНАЛИЗ Методические указания к выполнению практических заданий 1 Печатается по решению учебно-методической комиссии геологического факультета Иркутского государственного университета Рецензент доц. С. Г. Шашин Составители: доц. В. Ф. Лузин, Т. Ф. Газизова Предназначены для студентов-геологов 5-го курса дневного и 6-го курса заочного обучения. »
«Второе издание, переработанное и дополненное Допущено УМО по образованию в области коммерции в качестве учебного пособия для студентов высших учебных заведений, обучающихся по специальностям Коммерция (торговое дело), Маркетинг МОСКВА 2009 УДК [658:339.1](075.8) ББК 65.42 803я73 Д79 Рецензенты: В.Н. Лихачёв, заведующий кафедрой Маркетинг и коммерция Уни верситета российской академии образования, канд. экон. наук, доц., М.Д. Магомедов, проф. Московского университета потребительской кооперации. »
«ЦКП Материаловедение и диагностика в передовых Оглавление: технологиях при ФТИ им. А.Ф. Иоффе Происхождение рентгеновского излучения 3 Физические основы рентгеновской дифрактометрии 4 Физические основы рентгеновской рефлектометрии 5 Оборудование для проведения измерений 6 Возможности XRD и XRR 9 Получение рентгеновских кривых 10 Определение толщины и состава эпитаксиального слоя 11 Рентгеновская дифрактометрия структур со сверхрешетками ВЫСОКОРАЗРЕШАЮЩАЯ РЕНТГЕНОВСКАЯ Определение толщины слоя и. »
«УДК 51(075.8) ББК 22.1я73 МИНОБРНАУКИ РОССИИ У 91 ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ БЮДЖЕТНОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ ПОВОЛЖСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ СЕРВИСА (ФГБОУ ВПО ПВГУС) Кафедра Высшая математика Рецензент к.п.н., доц. Киричек Г. А. УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКОЕ ПОСОБИЕ по дисциплине Математика. Элементы высшей математики для студентов всех специальностей СПО. Раздел Элементы теории рядов и дифференциальных уравнений Учебно-методическое пособие по. »
© 2013 www.diss.seluk.ru — «Бесплатная электронная библиотека — Авторефераты, Диссертации, Монографии, Методички, учебные программы»
Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.