Фондовый рынок 3 июня 2020 года

Мировые рынки акций продолжают торговаться в режиме risk-on на фоне перезапуска экономик. Индекс S&P вырос на 0.83%, золото упало на 0.7%. Индекс РТС прибавил еще 2.42%, рубль укрепился до 68.7 относительно доллара США. Фьючерсы на WTI и Brent взлетели на 4.03% и 3.31%, закрепившись на отметках $36.87 и $39.58 на ожиданиях, что ОПЕК продлит действующий режим сокращения добычи еще на месяц. Газпром, ЛУКОЙЛ и Роснефть подорожали на 1.64%, 1.54% и 2.19% соответственно. Сбербанк стал лидером роста среди «голубых фишек» на российском рынке, прибавив 4.1%. Яндекс закрылся без изменений на Nasdaq после новости о том, что компания рассматривает возможность разместить 5% своих акций и прекратить партнерство со Сбербанком.

Ключевые события дня

• Мы представляем наши оценки финпоказателей компаний во 2К и 3К, исходя из цен на металлы в апреле и мае, а также на основании обсуждения с компаниями рыночной конъюнктуры. Предстоящие результаты будут слабыми и часто называются как фактор, способный вызвать распродажи в ценных бумагах или даже утянуть фондовый рынок на «второе дно». Сильнее всего упадут показатели Русала, En+ и Алроса; в 3К20 производители стали должны немного восстановиться, а вот сегмент недрагоценных металлов и МПГ может все еще почувствовать падение конечного потребительского спроса. Свяжитесь с нами, чтобы получить копию отчета.
• ЛУКОЙЛ представит финансовые результаты за 1К20, телеконференция состоится в четверг в 16:00 МСК
• Еврозона: статистика по безработице в апреле (консенсус: 8.2%)
• Турция: инфляция за май (консенсус: +10.9% г/г)

ТАТНЕФТЬ: ПРОГНОЗ ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ ЗА 1К20 (ATAD LI; НЕЙТРАЛЬНО; ЦЕЛЬ – $48)

Наше мнение. Татнефть 5 июня (в пятницу) должна отчитаться о финансовых результатах за 1К20. Мы прогнозируем снижение выручки Татнефти до 194.2 млрд руб. (-19% кв/кв), что отражает падение цен на нефть на фоне ухудшения макроэкономической конъюнктуры (цена Urals в рублевом выражении снизилась на 19% кв/кв). Скорректированный показатель EBITDA, по прогнозу, снизится на 44% кв/кв до 44.4 млрд руб. в результате слабой ценовой конъюнктуры и отрицательного лага экспортной пошлины. Рентабельность EBITDA, как ожидается, снизится до 23% (с 33% в 4К19). Мы прогнозируем рост чистой прибыли на 17% до 22.9 млрд руб. из-за низкой базы в 4К19 (на результаты компании тогда сильно повлияли списания (в объеме 36.2 млрд руб.), а также относительно низкого уровня долговой нагрузки (16.1 млрд руб. на конец 2019), который означает меньшие (по сравнению с аналогами) потери от курсовых разниц.

ВТБ ПРЕДСТАВИЛ НЕАУДИРОВАННЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ПО МСФО ЗА АПРЕЛЬ/4M20 (VTBR RX; НЕЙТРАЛЬНО; ЦЕЛЬ – 0.049 РУБ.)

Банк ВТБ заработал 0.9 млрд руб. чистой прибыли (-77% г/г), ROE составил всего 0.6%. Чистый процентный доход увеличился на 17.7% г/г до 42 млрд руб., процентная маржа составила 3.7%. Комиссионный доход сократился на 20% до 6.6 млрд руб. Расходы на создание резервов на возможные потери по ссудам выросли на 28% г/г до 17.3 млрд руб., стоимость риска составила 1.7%. Операционные расходы увеличились на 2.3% до 22.3 млрд руб. (соотношение затраты/доход на уровне 54.8%). Совокупные активы выросли с начала года на 5.6% до 16.6 трлн руб. в основном за счет ослабления рубля. Доля неработающих кредитов увеличилась на 0.1 бп м/м до 5%. Чистая прибыль банка за 4М20 снизилась на 19% г/г до 40.7 млрд руб., что подразумевает ROE на уровне 7.2%. ЧПМ составила 3.6%, а стоимость риска — 1.6%.

Наше мнение. Результаты смешанные, но основные тенденции соответствуют ожиданиям. Положительным моментом является по-прежнему хорошая динамика доходов от основной деятельности за счет значительного роста маржи, при этом основное давление на чистую прибыль ожидаемо оказывает рост стоимости риска. Опубликованные результаты предварительные и неаудированные и на них инвесторы обычно не обращают большого внимания.

МОСКОВСКАЯ БИРЖА: ОПЕРАЦИОННЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА МАЙ (MOEX RX; ВЫШЕ РЫНКА; ЦЕЛЬ – 125 РУБ.)

По данным Московской биржи, оборот торгов на рынке акций вырос в мае на 55.4% г/г до 1.6 трлн руб. С корректировкой на облигации овернайт оборот торгов на рынке облигаций снизился на 3.3% до 2 трлн руб. С учетом прямого репо с ЦБ объемы торгов на денежном рынке увеличились на 8.0%, а на валютном рынке — упали на 13.9%. Рынок производных инструментов вырос на 16.3% до 7.6 трлн руб. Средства участников рынка сократились на 15.2% м/м (при росте на 18.0% г/г) до 823 млрд руб., а рублевые средства, которые генерируют наиболее существенный процентный доход, упали на 14.6% м/м (при росте на 22.0% г/г) до 110 млрд руб.

Наше мнение. Опубликованные результаты являются хорошими в годовом сопоставлении, но слабее по сравнению с впечатляющими мартовскими и апрельскими показателями торгов, отчасти из-за меньшего количества рабочих дней. Мы имеем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по Московской бирже и рассматриваем бумагу как успешную дивидендную историю с доходностью около 8% по следующим дивидендам в 2021 году. Сильные финансовые результаты за 1К20 и устойчивые операционные показатели за квартал предполагают удачный год впереди.

АЭРОФЛОТ ОПУБЛИКОВАЛ ОЖИДАЕМО СЛАБЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 1К20 ПО МСФО (AFLT RX; НЕЙТРАЛЬНО; ЦЕЛЬ – 110 РУБ.)

Выручка Аэрофлота снизилась на 10.2% г/г до 124 млрд руб. (консенсус Интерфакса: 120 млрд руб.) из-за падения пассажиропотока на 12.3% (о котором компания отчиталась ранее) и роста доходных ставок на 3.3%. Затраты на кресло-километр упали на 10% за счет снижения расходов на топливо (-11.7%), персонал (-6.4%) и услуги по связи и системы бронирования (-25%). Показатель EBITDA снизился на 39% до 13 млрд руб. Чистый убыток составил 22.5 млрд руб. (против 15.7 млрд руб. годом ранее), в то время как чистый убыток, скорректированные на курсовые разницы, остался неизменным г/г на уровне 15.8 млрд руб. Свободный денежный поток компании составил 10 млрд руб. (против 33 млрд руб.). Чистый долг вырос до 708 млрд руб. (+29%) из-за изменений валютных курсов, в то время как соотношение чистый долг/EBITDA повысилось до 4.4x. В ответ на кризис менеджмент компании сократил ежемесячный отток ДС почти в 3 раза, а капзатраты — почти в 2 раза и ведет переговоры с лизинговыми компаниями об отсрочке поставок новых самолетов. На телеконференции менеджмент отметил, что ситуация начинает улучшаться с июня, и что, например, наблюдается очень высокий уровень бронирований для Победы, которая планирует в августе вернуть в воздух 100% своего парка.

Наше мнение. Результаты, как и ожидалось, оказались очень слабыми в связи с COVID-19, и здесь нечего добавить. В данной ситуации главной задачей менеджмента является сокращение всех возможных затрат, минимизация оттока денежных средств и накопление ликвидности, и эта задача успешно выполняется. Несмотря на непростую конъюнктуру, акции Аэрофлота продолжают демонстрировать хорошую динамику, что, на наш взгляд, может быть связано с закрытием коротких позиций или ожиданиями инвесторов, что в обозримом будущем будет обеспечена масштабная поддержка со стороны государства.

ЯНДЕКС МОЖЕТ РЕСТРУКТУРИРОВАТЬ ДОЛЮ ВЛАДЕНИЯ В СП СО СБЕРБАНКОМ (YNDX US; ВЫШЕ РЫНКА; ЦЕЛЬ – $52)

Интернет-издание The Bell сообщило со ссылкой на свои источники, что Яндекс ищет варианты прекращения партнерства со Сбербанком по двум проектам — Яндекс.Маркет и Яндекс.Деньги. Одной из причин прекращения партнерства в рамках СП стало постоянное дублирование и конкуренция СП Яндекса и Сбербанка с независимыми проектами сторон. Обе стороны подтвердили потенциальную сделку, по условиям которой:

• Яндекс полностью возьмет на себя проект Яндекс.Маркет, включающий в себя одноименный сайт поиска и сравнения цен на товары, и онлайн-магазин Beru. На сегодняшний день Яндекс и Сбербанк владеют по 45% в платформе (10% используется в рамках программы мотивации сотрудников).
• Сбербанк выкупит 25% долю Яндекса в проекте Яндекс.Деньги. Это снимет с Яндекса действующее ограничение на самостоятельное развитие других финтех-проектов.

Параллельно Яндекс также планирует привлечь дополнительные средства за счет размещения 5% акций класса А. Среди возможных инвесторов — инвесткомпания Millhouse Capital, управляющая активами Романа Абрамовича, и ВТБ.

Наше мнение. Яндекс ранее сообщал о намерении выкупить часть доли Сбербанка в СП, «если представится такая возможность». Доходы от размещения 5% акций предполагается использовать для консолидации Яндекс.Маркета. Кроме того, средства понадобятся для дальнейшего развития экосистемы: Яндекс рассчитывает, что пандемия COVID-19 создает возможности для расширения бизнеса.

Фондовый рынок 12 мая 2020 года

Индекс S&P вчера закрылся без изменений, Nasdaq прибавил 0.78%. Губернатор штата Нью-Йорк Эндрю Куомо заявил, что некоторые предприятия (строительство, уличная розничная торговля и ряд других) смогут возобновить работу на этой неделе. Европейские рынки преимущественно торговались в минусе. После ралли, вызванного планами Саудовской Аравии дополнительно сократить добычу нефти на 1 млн барр./сут., последовало падение цен на нефть. Фьючерсы на WTI и Brent закрылись снижением на 0.2% и 2.55% соответственно.

Российский рынок акций вчера был закрыт. В российских ГДР наблюдалась смешанная динамика. На торгах на Лондонской фондовой бирже Газпром, Сбербанк, ВТБ и Магнит просели на 1.72%, 2.5%, 2.12% и 1.68% соответственно, в то же время расписки Норильского никеля, TCS Group, ЛУКОЙЛа, РусГидро выросли на 2.78%, 1.15%, 0.4% и 2.84% соответственно. Лидерами роста и падения в российских ГДР стали Petropavlovsk и Группа ЛСР (+7.99% и -7.61% соответственно к закрытию). Президент РФ В. Путин объявил о постепенном снятии ограничений для некоторых отраслей экономики.

Ключевые события дня

• АЛРОСА опубликует результаты продаж за апрель
• Совет директоров Башнефти обсудит дивиденды
• США: инфляция за апрель (консенсус: -0.8% м/м)

РОСНЕФТЬ ПРОСИТ НАЛОГОВЫЕ ЛЬГОТЫ ПО ГАЗОВОМУ ПРОЕКТУ (ROSN LI; НЕЙТРАЛЬНО; ЦЕЛЬ – $4.9)

По информации РБК, глава Роснефти Игорь Сечин 23 марта направил в адрес премьер-министра РФ Михаила Мишустина письмо с просьбой о предоставлении компании налоговых льгот (снизить ставку НДПИ, установив коэффициент 0.21) для трудноизвлекаемых залежей газа березовской свиты в Западной Сибири. Подобные льготы еще с 2013 действуют в отношении других трудноизвлекаемых запасов газа компании — туронских залежей. Как указывается в документе, потенциальные ресурсы березовской свиты только в пределах участков Роснефти составляют 1.3 трлн куб. м газа. Компания уже разработала технологию добычи и получила приток газа на трех месторождениях. На данном этапе основным получателем льгот может стать один из крупнейших новых газовых проектов Роснефти — Харампурское месторождение, которое компания разрабатывает совместно с BP.

Наше мнение. Общие потенциальные запасы данного месторождения (3P по классификации PRMS) по состоянию на конец 2019 составляют 735 млрд куб. м. С 2014 Роснефть добыла на Харампурском месторождении 0.6 млрд куб. м газа и готовится ввести его в промышленную эксплуатацию в 2021. На пике компания планирует добывать 15.7 млрд куб. м газа в год. Увеличение газодобычи составляет важную часть стратегии Роснефти (компания планирует нарастить добычу газа к 2022 до 100 млрд куб. м в год; по итогам 2019 уровень добычи достиг 67 млрд куб. м). Налоговые льготы в таком случае могут сэкономить компании около 8 млрд руб. в год, однако на текущий момент ни в Роснефти, ни в Минфине, ни в Минэнерго этот вопрос не комментируют. На данной ранней стадии мы оцениваем новость НЕЙТРАЛЬНО.

ПОЛИМЕТАЛЛ: ОДИН ИЗ АКЦИОНЕРОВ ПРОДАЕТ 1.5% В КОМПАНИИ (POLY LN; ВЫШЕ РЫНКА; ЦЕЛЬ – 1 450 ПЕНСОВ)

По данным Bloomberg, на продажу выставлено 7 млн акций Polymetal International, что составляет около 1.5% акционерного капитала компании. Минимальная цена установлена на уровне 1 595 пенсов, что предполагает дисконт в 3.8% к цене вчерашнего закрытия. Общая стоимость доли оценивается примерно в $110 млн, что сопоставимо с величиной оборота торгов акциями Полиметалла за 3 дня (среднедневной объем торгов достигает $35 млн). Структура акционеров Полиметалла выглядит следующим образом: 27.4% — Александр Несис; 6.9% — Открытие; 6.5% — Петр Келлнер; 0.8% -менеджмент и директора компании; 58.4% — институциональные инвесторы и владельцы крупного частного капитала.

Наше мнение. Новости о продаже акций обычно негативно влияют на их стоимость, давая основания предполагать, что тот или иной ключевой акционер не видит значительного потенциала роста стоимости по сравнению с текущими уровнями. Особенно это касается тех случаев, когда продажа не приводит к существенному росту ликвидности (как в данном случае, с учетом достаточной ликвидности Полиметалла). Полиметалл торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2020П 8.5x против 8.5x у Полюса и 9.6x у крупных золотодобывающих компаний.

РЕЗУЛЬТАТЫ ВТБ ЗА 1К20 ПО МСФО: МОГЛИ БЫТЬ И ХУЖЕ (VTBR RX; НЕЙТРАЛЬНО; ЦЕЛЬ – 0.049 РУБ.)

Чистая прибыль ВТБ за 1К20 снизилась на 14% г/г до 39.8 млрд руб. (ROE 9.5%), что выше нашего прогноза и оценок Интерфакса (+34.9%). Чистый процентный доход оказался на высоком уровне в 120 млрд руб. (+15%г/г), а чистая процентная маржа (ЧПМ) составила 3.6% (против 3.5% за 4К19 и 3.2% за 1К19). Чистый комиссионный доход взлетел на 48% до 28 млрд руб. на фоне роста комиссий по торговым операциям и страховым продуктам. Прибыль от торговых операций и прочая прибыль увеличилась на 12% до 15.5 млрд руб. Общий размер отчислений банка в резервы подскочил в три раза до 45 млрд руб., что предполагает стоимость риска 1.5% — это высокий показатель по сравнению с 0.6% в 4К19, но он все же лучше, чем мы ожидали (2.7%). Кредиты юридическими и физическим лицами выросли на 6% и 4% с начала года соответственно. Доля ожидаемых кредитных убытков (ECL) третьей стадии составила 8.1% против 8.2% в 2019, а качество активов осталось стабильным в 1К20. Коэффициент Н20 составил 12% (при минимальном требуемом уровне 11.5%). Банк отозвал свой прогноз по стоимости риска и чистой прибыли на 2020, но подтвердил прогноз по ЧПМ на уровне 3.4%.

Наше мнение. Результаты произвели на нас хорошее впечатление, несмотря на резкое увеличение резервов, так как прибыль от основной деятельности показывает в целом сильный рост, а ЧПМ укрепилась. Среди негативных моментов можно отметить, что банк, возможно, имеет недостаточный уровень резервов, и в ближайшие кварталы может произойти дальнейший рост стоимости риска, особенно в случае дальнейшего сокращения ВВП. Мы ожидаем нейтральной реакции рынка на результаты.

ТЕЛЕКОНФЕРЕНЦИЯ ВТБ: ОЧЕНЬ ДЕТАЛЬНАЯ (VTBR RX; НЕЙТРАЛЬНО; ЦЕЛЬ – 0.049 РУБ.)

На телеконференции финансовый директор банка Дмитрий Пьянов затронул следующие моменты:

1) ВТБ предполагает, что дивиденды могут быть пересмотрены с учетом развития экономической ситуации, но банк сделает все возможное, чтобы сохранить дивиденды по обыкновенным акциям без изменений, хотя, есть вероятность, что он попросит уменьшить их для привилегированных акций, которые принадлежат правительству;

2) макроэкономический фактор, учитываемый банком при резервировании, исходит из сокращения ВВП на 2% в 2020 году, что является не слишком консервативным прогнозом, поэтому есть вероятность роста отчислений в резервы в перспективе;

3) внедрение нормативов Базель 3.5 и смягчение регуляторных требований ЦБ приведут к укреплению коэффициентов капитала банка;

4) банк видит потенциал для поддержания хорошей ЧПМ в долгосрочной перспективе на фоне падения ключевых ставок, в частности, за счет увеличения доли текущих счетов.

Наше мнение. Телефонная конференция была очень интересной и подробной. Финансовый директор дал очень четкое представление о том, как банк будет действовать в условиях кризиса в ближайшее время. Было бы очень хорошо, если бы банк мог выплатить дивиденды за 2019 год, которые, по нашим оценкам, составят 0.0038 руб. на акцию и предполагают доходность 10.8% при использовании коэффициента выплат 50%, однако стесненные коэффициенты достаточности капитала и сложная экономическая ситуация затрудняют принятие этого решения в настоящий момент. Банк никогда не отменял дивиденды полностью — даже в кризис 2014-15 гг. На интуитивном уровне мы предполагаем, что в худшем случае банк может сократить дивиденды по обыкновенным акциям в два раза.

http://fortrader.org/fundamental/analysis-stock/fondovyj-rynok-3-iyunya-2020-goda.html
http://fortrader.org/fundamental/analysis-stock/fondovyj-rynok-12-maya-2020-goda.html