Почему инвесторы ждут нового мирового обвала фондового рынка. Мнения экспертов

Фондовый рынок в 2020 году показал феноменальное ралли, несмотря на пандемию. Рост котировок акций продолжился и в этом году. Многие считают, что коронавирус скоро будет побежден и мир отдохнет от потрясений. Но ситуация куда более обманчива, чем может показаться на первый взгляд. Пока «диванные» инвесторы продолжают пребывать в эйфории, крупные хедж-фонды и опытные участники рынка фиксируют прибыль и ждут серьезной коррекции. Причем это может быть не просто коррекция, а настоящий обвал фондовых рынков — сравнимый с крахом доткомов в начале «нулевых» или даже «великой рецессией» 2008 года.

Когда именно это наступит — точно никто не знает. Обвалы фондовых рынков всегда происходят неожиданно. Но есть определенные показатели, которые указывают на приближение этого момента, и он может наступить уже в 2021 году. О том, что может привести к новому глобальному экономическому кризису, — в материале Znak.com.

Ралли на фондовом рынке в пандемию

• Из-за пандемии власти принимали масштабные пакеты стимулов для экономики, понижали ключевые ставки и раздавали людям деньги.
• Фондовый рынок получил рекордный приток ликвидности.
• У людей проснулся аппетит к риску — они забирали деньги с подешевевших банковских депозитов и инвестировали в акции.
• Акции взлетели в цене, пережив лишь месяц «медвежьего» цикла. «Бычий» рынок растет и в 2021 году на «стероидах» — благодаря стимулирующим программам.

С началом пандемии COVID-19 в 2020 году индексы фондовых рынков стремительно полетели вниз, акции всех без исключения компаний подешевели. Дно было достигнуто к середине весны — когда весь мир сковали локдауны. По оценкам J. P. Morgan, рынок потерял 34% своей стоимости. Власти начали снижать ключевые ставки и принимать антикризисные программы. Только в США на стимулирующие меры было выделено более 4 трлн долларов, рядовые американцы несколько раз получили «вертолетные» деньги.

Котировки акций пошли на поправку и вскоре превысили докризисные значения. Все это сопровождалось небывалым притоком частных инвесторов. На это повлияло несколько факторов: карантины и сокращение ежедневных трат, снижение ставок банковских вкладов, мощный отскок после мартовского падения на всех фондовых площадках и развитие инвестиционных мобильных приложений.

Только на Московской бирже в 2020 году брокерские счета открыли 5 млн человек — это больше, чем за все предыдущие годы. Число частных инвесторов на Московской бирже достигло 10 млн человек. По данным торговой площадки, физлица-инвесторы обеспечили 42% общего объема торгов акциями. Национальная ассоциация участников фондового рынка подсчитала, что в 2020 году сумма вложений россиян на фондовом рынке достигла 6 трлн рублей — это в два раза больше, чем в 2019-м.

Росту фондовых рынков способствовало также увеличение доли акций в портфелях хедж-фондов на фоне мощнейшего монетарного и бюджетного стимулирования — биржи были буквально залиты ликвидностью. Приободряло рынки улучшение эпидемиологической ситуации и появление вакцин. Рекордный приток частного и корпоративного капитала и рост мультипликаторов компаний привели к невероятному удорожанию акций в непростых макроэкономических условиях.

Инвесторы-любители с Reddit объявили войну Уолл-стрит. Хэдж-фонды несут огромные убытки

Классический пример — безумный рост акций Tesla — компании Илона Маска, которая производит электрокары. В 2020 году котировки Tesla взлетели более чем на 700%, подорожав до 695 долларов (в 2021-м достигли 900 долларов и стали снижаться). Бенефициарами пандемии стали многие высокотехнологичные компании, особенно из IT-сектора, в большое будущее которых верит молодое поколение. С другой стороны, из-за изоляционной особенности пандемии более чем на 400% взлетели акции стартапа Zoom по организации видеоконференций, а видеосервиса Netflix — на 62%. Криптовалюты не остались в стороне — биткоин дорожал до 60 тыс. долларов.

Были и «пиратские» вылазки, как в случае с инвесторами-миллениалами с Reddit, которые, решив «уделать» бумеров с Уолл-стрит, искусственно стали поднимать стоимость акций. В результате только акции «вымирающей» сети магазинов видеоигр GameStop за месяц выросли более чем на 685%, а в годовом выражении — на 1380%.

Теперь аналитики все чаще говорят, что безудержный рост американского и других фондовых рынков похож на «пузырь», который лопнет в любой момент.

Что говорит о перегретости фондовых рынков?

• Основные фондовые индексы превысили уровень «пузыря» доткомов 2000 года. О перегретости фондового рынка говорит целый ряд индикаторов.
• Акции стоят очень дорого, они заметно оторвались от реального положения дел в экономике.
• Основными драйверами роста акций стали сверхмягкие кредитно-денежные стратегии ФРС США и других центральных банков, расширение мультипликаторов, а не рост прибылей американских компаний.

С весны 2020 года, когда начался мощнейший с 1930-х годов «бычий цикл», исторические максимумы уже несколько раз переписали индекс широкого рынка S& P 500 и промышленный индекс Dow Jones (оба +75%), а высокотехнологичный Nasdaq вырос более чем на 90%. В России рублевый индекс Мосбиржи и долларовый РТС тоже показали небывалый рост.

Глобальный индикатор Уоррена Баффета (отношение капитализации — суммарной рыночной стоимости — всех компаний США к ВВП страны) достиг нового рекорда — отметки в 123%. Это значит, что глобальный фондовый рынок сильно перегрет по отношению к мировой экономике. Предыдущий рекорд в 121% был установлен во время «пузыря» доткомов.

Bloomberg

Инвестор-миллиардер Джереми Грэнтэм, комментируя последние события на фондовых рынках, ожидает «впечатляющего разрыва пузыря» и считает, что грядущий обвал акций «будет сопоставим с обвалом 1929 или 2000 годов». С ним согласен другой миллиардер Карл Айкан, который отмечает, что «безумный взлет» акций всегда заканчивается болезненным и глубоким снижением. «За свою жизнь (84 года) я видел много безумных взлетов акций. Но всех их объединяет одно: они налетают на стену и уходят в болезненную и глубокую коррекцию», — сказал Айкан в интервью CNBC.

«Пузырь» доткомов (Dot-com bubble) — экономический пузырь, возникший в 1995–2001 годах. Его кульминация произошла 10 марта 2000 года, когда индекс Nasdaq, достигнув своего исторического максимум в 5 132 пункта, упал более чем в полтора раза при закрытии торгов. В конечном счете он рухнул на 78% и потерял 5 трлн долларов капитализации.

«Пузырь» образовался из-за взлета акций новых интернет-компаний, которых стало очень много. Акции компаний из «новой экономики» стоили дорого, но бизнес-модели оказались неэффективными. Средства, в основном потраченные на рекламу, и большие кредиты привели к волне банкротств, сильному падению всех индексов и глобальному краху фондовых рынков. Акции некоторых компаний (в их числе Cisco) все еще не восстановились до прежних значений.

Если посмотреть на еще один индикатор — долю капитализации компаний из S& P 500 по отношению к мировому ВВП, то он тоже говорит о переоцененности рынка акций.

По этому показателю рынок сейчас бьет рекорды и находится на уровне максимумов 2000 года strategasrp.com, tinkoff.ru

Известный трейдер Евгений Черных обращает внимание на «барометр JPMorgan» — индикатор беспечности инвесторов, который также приблизился к максимуму, превысив пик «эры доткомов»: «Сегодняшний уровень индикатора демонстрирует, что глобальные инвесторы испытывают наименьший страх за последние два десятилетия, и уровень их жадности зашкаливает. Рынок сильно переоценен, и скоро начнется обвал».

В то же время реальная доходность фондовых индексов падает, тогда как мультипликаторы компаний находятся на исторических максимумах, оторвавшись от фундаментальных факторов, и все это по-прежнему сопровождается спекулятивным поведением инвесторов.

Инвесторы используют мультипликаторы для оценки рисков и привлекательности компаний. В финансовом анализе есть, в частности, коэффициент P/E — это соотношение капитализации компании к годовой чистой прибыли. Tesla на пике стоимости акций оценивалась в 1 500 годовых прибылей (по данным на конец марта 2021 года — в 1 100). Это значит, что при сохранении текущего уровня доходов инвестиция в Tesla окупится минимум через тысячелетие. Мультипликатор P/E Tesla указывает на чрезвычайно завышенную оценку акции, котировки компании могут обрушиться в любой момент, потянув за собой весь индекс S& P 500, в который с недавнего времени включена компания Илона Маска.

«Последние два года рынок акций США рос фактически за счет расширения мультипликаторов, а не главного фундаментального драйвера роста — увеличения прибыли. Мультипликаторы расширялись на фоне снижения процентных ставок и низкой доходности надежных гособлигаций (это долговые расписки с предсказуемым доходом. — Ред.). Действительно, зачем вкладываться в казначейские облигации США, если акции того же Apple предлагают сопоставимую дивидендную доходность? Прибыли американских компаний из индексов S& P 500 и Nasdaq перестали расти еще в 2019 году, а в 2020-м снизились из-за пандемии», — говорится в исследовании аналитиков «Тинькофф Инвестиций» Евгения Дорофеева и Кирилла Комарова, где приводится форвардный мультипликатор P/E для S& P 500 и Nasdaq.

Доля компаний в индексе S& P500 с оценкой по мультипликатору P/E >20 превысила 50%. Во время «пузыря» доткомов этот показатель не поднимался выше 40%.

Еще один показатель — это коэффициент CAPE (аналог P/E, но для его расчета используется среднее значение мультипликатора за последние десять лет; учитывается минимум один полный бизнес-цикл, включающий фазы роста и рецессии, также закладывается корректировка по инфляции).

«Коэффициент CAPE довольно точно предсказывал в прошлом доходности рынка акций на горизонте десяти лет. Если верить ему, то сейчас очень плохой момент для инвестиций в акции США. Нынешняя оценка американского рынка по коэффициенту CAPE тоже приближается к максимуму 2000 года. Если вкладывать в индекс S& P 500 на текущих уровнях, то можно рассчитывать на доходность 2% годовых на горизонте пяти лет», — отмечают аналитики.

Другой известный инвестор Василий Олейник считает, что грядущий обвал фондовых рынков может достигнуть 40%. В одном из последних выпусков своего инвестиционного ютуб-шоу «Деньги не спят», разбирая фундаментальные факторы, он высказал мнение, что крах на биржах может произойти во второй половине 2021 года, но серьезные коррекции начнутся уже в конце весны — начале лета. И виной всему будет восстановление мировой экономики после пандемии.

Почему восстановление экономики пагубно для фондовых рынков?

• Восстановление экономики ведет к росту инфляции. Чтобы ее сдержать, придется повышать ключевые ставки.
• Цены на акции могут продолжить рост до тех пор, пока ФРС США не начнет повышать ключевую ставку из-за нарастающей инфляции, это запустит коррекцию.
• Из-за перегретой стимулами экономики госпрограммы помощи не будут продлеваться.
• Ликвидность будет перетекать с фондовых рынков в реальный сектор экономики, топлива для роста акций станет меньше.
• Доходность консервативных долговых инструментов станет привлекательнее. Ускорение инфляции приводит к растущей популярности американских гособлигаций с защитой от инфляции, популярность акций падает.
• Как только начнутся продажи самых коротких гособлигаций, распродажи могут начаться по всему рынку и начнется паника.

Как ни парадоксально, но для фондовых рынков сейчас невыгодно быстрое восстановление экономики. Чем быстрее восстанавливается реальный сектор, тем больше ликвидности он оттягивает с бирж на себя. Поскольку растет платежеспособный спрос на товары и услуги, начинают расти цены, и это уже инфляция. Итог всегда один — повышение или понижение ключевой ставки. Повышение ключевой ставки неминуемо ведет к коррекциям и обвалам на биржах.

Обвал фондового рынка происходит, когда рыночный индекс резко падает за день или несколько дней торговли. Обычно это двузначное процентное падение индексов. Сильнейший биржевой обвал в истории человечества произошел в 1929 году. Тогда рынок потерял 86% своей стоимости. После этого началась Великая депрессия — мировой экономический кризис, который продолжался до 1939 года. Последствия были катастрофическими: в США безработица выросла до 25%, заработная плата упала в несколько раз.

В 1987 году крах фондовых рынков, известный как «черный понедельник», принес минус 34% по индексам. Финансовый кризис 2007–2008 годов начался с ипотечного коллапса в США, банкротства банков и падения цен на акции. Тогда рынок потерял 57% и проложил путь мировому экономическому кризису (иногда называемому «великой рецессией»). В 2020 году из-за COVID-19 фондовый рынок ушел в минус 34%, при этом «медвежий рынок» был самым быстрым за всю историю.

С другой стороны, если бизнес будет восстанавливаться быстро, правительства не будут продлевать программы помощи. Экономика станет получать из госбюджета меньше, а значит, и рынок акций, что может спровоцировать сжатие рыночных мультипликаторов и падение стоимости ценных бумаг. Для сдерживания инфляции регуляторам придется поднимать ключевые ставки. Вслед за инфляцией начинает расти доходность казначейских облигаций — самого безопасного инструмента для инвестиций. Перетягивать на себя одеяло начнут и более привлекательные банковские депозиты, проценты по которым будут увеличиваться.

Еще одним ударом по фондовым рынкам может стать повышение налогов. Администрация Байдена уже объявила о таком намерении, поскольку нужно закрывать бюджетный дефицит, появившийся из-за стимулирующих мер, в том числе раздачи «вертолетных» денег населению. Повышение налогов отразится на выплате дивидендов по акциям и прибылях многих компаний.

Василий Олейник «Деньги не спят»/YouTube

«Для некоторых компаний этот негативный эффект будет одномоментным, но для других он может быть долгосрочным», — прогнозируют эксперты «Тинькофф Инвестиций».

Таким образом, инвестиционные аналитики выделяют ряд триггеров для серьезных коррекций на фондовых рынках:

— начало цикла повышения процентных ставок и рост доходности облигаций;

— сворачивание госпрограмм поддержки экономики (стимулирующих мер), а также повышение налогов;

— «черные лебеди» — это непредсказуемые экономические и политические события, которые обычно подталкивают инвесторов к пересмотру своих взглядов на рынок.

«Инвесторы уже начинают закладывать в инструменты денежного рынка начало нового цикла повышения ставок. Когда перспективы повышения ставок станут очевидны, а доходность облигаций начнет расти, относительная инвестиционная привлекательность акций начнет снижаться. Ставки по долгосрочным облигациям уже перешли к росту в этом году», — поясняют аналитики «Тинькофф Инвестиции».

Рынок долга (гособлигаций) имеет опережающую динамику. Это самый большой и умный рынок мира, в который вкладываются самые крупные игроки, в том числе банки. Главный враг всех долговых инструментов — инфляция. Почему облигации распродают при росте инфляции? Потому что уменьшается реальная стоимость денег. Предположим, вы купили 10-летние облигации с эффективной доходностью 1,5% при ожидаемой инфляции 1,2%. Тогда в реальном выражении можно заработать 1,5–1,2% = 0,3% в год. Но если инфляция выросла, скажем, до 1,6%, тогда инвестиции обесцениваются и уходят в минус 0,1% в год (1,5–1,6%).

Сейчас ключевая ставка в США находится в диапазоне от 0 до 0,25% годовых. 17 марта глава ФРС Джером Пауэлл заявил, что она останется на этом уровне до достижения целевого уровня инфляции (2%), также будет сохранятся мягкая стратегия денежно-кредитной политики.

Автор теории «черного лебедя» предсказал масштабные изменения мира после пандемии

С учетом такой базовой процентной ставки реальная доходность по 10- и 30-летним казначейским облигациям США с поправкой на инфляцию во время пандемии даже ушла в минус. Рынок долга стал приносить инвесторам убытки, поэтому ликвидность стали направлять в более рискованные активы. Теперь цены на облигации падают, их доходность растет, это остужает ажиотаж в акциях. С ростом доходности облигаций растет и требуемая доходность акций, что снижает мультипликатор P/E, и рынок акций падает.

Если посмотреть на спреды 2- и 10-летних казначейских облигаций США, то становится понятно, когда можно ждать глобальных финансовых кризисов. Сейчас ситуация напоминает события начала «нулевых» — лаги могут составлять от нескольких месяцев до года-полутора. По словам Василия Олейника, серьезной коррекции стоит ожидать, когда на фоне растущей инфляции начнутся активные продажи коротких двухлетних облигаций. Вслед за этим начнутся панические распродажи по всему фондовому рынку.

Действия регуляторов США, России и Китая в ожидании ускорения инфляции

• Рост инфляции должен привести к повышению ключевых ставок. Это уже сделали некоторые страны.
• Властям придется урезать программы помощи экономики. Переход к «регулярной» политике от антикризисной может начаться уже в этом году, и это станет вызовом для финансовых рынков.

Глава ФРС США Джером Пауэлл говорит, что регулятор не будет менять монетарную политику до тех пор, пока экономика не восстановится. Открыто он не говорит о серьезных рисках из-за бюджетного дефицита и ускорения инфляции. Василий Олейник на это замечает, что ФРС «не учится на своих ошибках» и каждый раз «садится в лужу»: неожиданно повышает ключевую ставку, когда уже деваться некуда, что приводит к резкой коррекции на биржах.

«Пауэлл делает все, чтобы успокоить рынки. Но ФРС облажается в очередной раз, все закончится очень плохо. За всю историю ФРС ни разу вовремя не сделал нужных движений, чтобы не допустить обвалов. США постоянно перегревают экономику, злоупотребляют низкими ставками и способствуют инфляции. А потом все это расхлебывают. То, что сейчас происходит, — страшный момент. Я все больше убеждаюсь, что эту ситуацию заранее спланировали регуляторы. Они понимали, что будет в будущем, когда инфляцию уже невозможно будет сдерживать. То, что мы видим сейчас — с этими пакетами помощи в США, — это цирк. Час расплаты будет очень жесткий. Начнется настоящая паника», — прогнозирует он.

Падение фондового рынка в Китае в марте «Деньги не спят»/YouTube

В этом смысле Китай, обладающий одной из сильнейших экономик мира, ведет себя иначе и не отрицает постепенного разгона инфляции. Недавно комитет по контролю и управлению банковской и страховой деятельностью КНР заявил, что ралли американских фондовых рынков, а также рынков других стран, похоже, на опасный «пузырь». На этом фоне китайские фондовые индексы за две недели упали более чем на 17% со своих исторических максимумов. При этом показатели экономики Китая еще на высоте, экспорт страны бьет рекорды. Но товары внутри Китая становятся дороже, и страна как главный экспортер для всего мира, по сути, уже экспортирует и свою инфляцию в другие страны, сглаживая ситуацию в собственной экономике.

Ускоряется инфляция и в России. В январе этого года она достигла 5,2% в годовом выражении, в феврале — 5,4%, в марте — 5,8%. Это значительно выше прогнозов Центробанка. Поэтому 19 марта Банк России повысил ключевую ставку с рекордно низкого уровня с 4,25 до 4,5% годовых. Это было сделано впервые с декабря 2018 года. Не исключено, что ставка еще не раз будет повышена в 2021 году. По этому поводу, кстати, вступили в заочный спор миллиардеры Олег Дерипаска и Владимир Потанин. Дерипаска счел решение ЦБ «атакой на доходы граждан и прибыль компаний», а Потанин — логичным инструментом реагирования на инфляцию.

Ключевая ставка — это годовой процент, под который ЦБ дает коммерческим банкам займы и принимает на депозит вклады. Низкая ключевая ставка делает кредиты доступнее для населения и бизнеса. У компаний появляется стимул к расширению, поскольку низкие ставки означают низкие затраты по займам. Повышение ставки призвано сдержать инфляцию, кредиты соответственно становятся дороже, но и ставки по банковским вкладам выше.

Ключевые ставки также повысили в Турции, Бразилии и других странах. В Турции инфляция достигла уже 15,5%, поэтому ставку пришлось повысить сразу на два процентных пункта — с 17 до 19%. Президент Реджеп Эрдоган выступал против этого, в итоге уволили главу ЦБ. Турецкая лира ответила на эти события предсказуемо, рухнув более чем на 15%.

Для России отдельный риск — это санкции, которые могут сильно повлиять на стоимость ценных бумаг и валюты. Наихудший из возможных сценариев — если западные страны введут ограничения для суверенного российского госдолга, основу которого составляют облигации федерального займа (ОФЗ). С помощью их продажи власти покрывают дефицит бюджета, и это гигантские суммы: цель Минфина на первый квартал 2021 года — разместить ОФЗ на 1 трлн рублей. При этом около 25% российского рублевого долга владеют иностранцы, в том числе американские банки.

Что в итоге?

Мультипликаторы многих компаний находятся сейчас на запредельно высоких уровнях, акции часто растут на нерелевантных новостях, без фундаментальных факторов. Начинающие инвесторы наивно верят в бесконечный рост, но однажды он закончится.

Во многих секторах рынка акций наблюдаются финансовые пузыри. На это уже в открытую указывают центробанки разных стран, предполагая, что в ближайшее время на биржах начнутся распродажи и акции станут дешеветь. На рынках уже началась волатильность из-за роста инфляции. Регуляторы начали повышать ключевые ставки для сдерживания цен. Аналитики считают, что самые ощутимые коррекции на рынках начнутся тогда, когда о повышении ставки объявит (или даже намекнет на это) ФРС США.

Эффективных моделей, которые могли бы спрогнозировать будущие обвалы и кризисы, нет. Bank of America на основе многолетних исследований пришел к выводу, что максимально позитивные настроения предшествуют коррекциям на рынках, и наоборот. При этом есть индикаторы, такие как P/E для S& P 500 и Nasdaq, «индикатор Уоррена Баффета» и другие, которые явно дают сигналы о том, что рынок крайне перегрет и нуждается в коррекции.

Крупнейшие обвалы фондовых рынков и длительность «медвежьих циклов» за последние 100 лет

Старт кризиса	Падение от пика	Продолжительность (в месяцах)
Сентябрь 1929 года	−86%	32
Март 1937 года	−60%	61
Май 1946 года	−30%	36
Август 1956 года	−22%	14
Декабрь 1961 года	−28%	6
Февраль 1966 года	−22%	7
Ноябрь 1968 года	−36%	17
Январь 1973 года	−48%	20
Ноябрь 1980 года	−27%	20
Август 1987 года	−34%	3
Март 2000 года	−49%	30
Октябрь 2007 года	−57%	17
Февраль 2020	−34%	1

Источник данных таблицы: J. P. Morgan

Самое страшное, что многие начинающие инвесторы не понимают всей сложности ситуации и продолжают иррационально вкладываться в рынок, покупая акции «на хаях» (высоких значениях). Для многих это закончится печально. Хедж-фонды и банки уже давно выводят с фондовых рынков средства (по разным оценкам, за полгода только в США они вывели более 8 млрд долларов). Крупные игроки ждут, когда случится глобальная рецессия и тогда выкупят подешевевшие акции. Впрочем, есть и лагерь инвесторов, которые не верят в ближайший сильный рост инфляции и скорое сворачивание программ помощи экономики. Они считают, что фондовые рынки будут расти еще как минимум весь 2021 год, и только потом возможна коррекция.

Как подготовиться к обвалу фондового рынка?

Опытные инвесторы советуют не бояться фиксировать прибыль. Многие новички, войдя на фондовый рынок впервые в 2020 году, имеют сейчас хороший профит. Специалисты напоминают им о поговорке: «жадный становится бедным». Не надо жалеть о возможной упущенной прибыли — лучше получить ее сейчас, чем потом потерять все.

В период коррекций желательно иметь в своем портфеле защитные активы (например, золото и другие драгметаллы, облигации) и биржевые паевые инвестиционные фонды. Стоит отказаться от агрессивных акций роста в пользу акций стоимости — крупных компаний с богатой историей, невысокими мультипликаторами и сильными финансовыми результатами, которые регулярно выплачивают дивиденды, даже в периоды экономических спадов. Это могут быть AbbVie, AT& T, Valero Energy, Bank of America, Johnson & Johnson, Walmart, Coca-Cola и другие.

Znak.com

Важно составлять диверсифицированный портфель, в который входят акции компаний из разных отраслей. Не будет лишним заранее ребалансировать портфель и накопить кэш, который можно потом тратить на просевшие качественные акции. Еще одно правило: во время обвала фондового рынка следует избегать маржинальной торговли (когда берут деньги в долг у брокера).

Если инвестиционная стратегия долгосрочная, особо паниковать не стоит. Чем длиннее горизонт планирования — тем меньше рисков и переживаний. Фондовые рынки цикличны, за обвалом всегда следует рост. Вопрос только в том, как долго будет длиться восстановление.

Я не инвестор. Что мне от обвала фондового рынка?

При значительном обвале фондового рынка деньги потеряют в первую очередь «народные» инвесторы, и, как следствие, они могут сократить свои потребительские расходы. Это приведет к снижению спроса на товары и услуги, компании станут меньше зарабатывать.

Падение цен на акции, а также отсутствие спроса на долговые бумаги ограничит способность компаний привлекать финансы на фондовом рынке. То есть фирмы не смогут брать в долг на развитие своего бизнеса, поскольку их облигации с низкой доходностью при растущей инфляции никто не захочет покупать. По разным оценкам, объем долговых инструментов только самых небольших и «мусорных» компаний насчитывает от 4 до 10 трлн долларов. Поэтому не исключены банкротства и, как следствие, рост безработицы.

Повышение ключевой ставки сделает менее доступными кредиты для населения и бизнеса, компании могут начать принимать антикризисные меры и, в частности, понижать зарплаты своим сотрудникам. При этом, по оценкам аналитиков, корпоративные долги уже огромны — находятся на максимуме за последние 20 лет. Нарастить заимствования компаниям пришлось, чтобы выжить в пандемийный период падения доходов и резкого снижения экономической активности.

Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Фондовый рынок: рост во время кризиса

Период неопределенности на российском фондовом рынке с одной стороны увеличивает риски инвестирования, с другой — дает возможность получения высокой доходности

Российский фондовый рынок продолжает демонстрировать возможность получения доходности, превосходящей процент по банковским депозитам. Однако для успешной работы на этом рынке необходимо хорошо разбираться в возможностях финансовых инструментов, использовать адекватные стратегии и быть готовым принять возможные риски. О факторах рынка, основных трендах и прогнозах на текущий год «КС» беседовал с экспертами рынка ценных бумаг.

Недавно ушедший в историю 2015 год был для экономики России периодом нелегких испытаний. Продолжающиеся санкции, ограничение доступа к мировым финансовым рынкам, падение цен на нефть, снижение курса национальной валюты — синергия всех этих факторов нанесла серьезный урон российскому ВВП, который по итогам года снизился на 3,7% при инфляции 12,9%. Российский фондовый рынок в течение всего года оперативно реагировал как на общую динамику внешних финансовых условий, так и на постоянно меняющиеся перспективы развития конкретных компаний — эмитентов, представленных на Московской бирже. Главный аналитик банка «ГЛОБЭКС» (Группа Внешэкономбанка) Алексей Балашов считает, что в 2015 году основными факторами движения рынка были нефтяные котировки, проблемы в китайской экономике, ожидание начала ужесточения политики ФРС, а также геополитика.

Год прошедших возможностей

В результате сложилась достаточно интересная ситуация — на фоне практически монотонного ежемесячного экономического спада фондовый рынок (по крайней мере его рублевый индикатор — индекс ММВБ) показал по итогам года заметный рост. Начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер» Константин Бушуев оценивает рост индекса ММВБ в 2015 году в 26,1%. По его мнению, во время рецессии снижаются реальные затраты на труд, улучшается производительность, что поднимает прибыли компаний, а падение курса рубля дополнительно поднимает прибыли экспортеров и импортозамещающих предприятий. «В индексе ММВБ экспортеры составляют более 65% веса, — замечает аналитик.— Не стоит забывать, что фондовый рынок живет ожиданиями — как правило, изменения на фондовом рынке предвосхищают изменения в реальной экономике на 6–9 месяцев». При этом инструменты фондового рынка, ориентирующиеся на набор акций «голубых фишек» — наиболее крупных и динамично развивающихся российских компаний, входящих в расчет индекса ММВБ, — показали аналогичную доходность.

Набор таких финансовых инструментов достаточно широк — от самостоятельного формирования портфеля ценных бумаг до использования паевых инвестиционных фондов. В качестве примера Константин Бушуев приводит ПИФ «Открытие — индекс ММВБ», доходность которого равна величине роста индекса ММВБ.

Волатильность российского фондового рынка в 2015 году была весьма высока. Так, индекс ММВБ, один из ключевых рыночных показателей, начал движение от минимумов начала года (29.01.2015 — 1396) через февральские максимумы (09.02.2015 — 1838), затем с марта по ноябрь преодолел череду локальных экстремумов в диапазоне 1571–1754, добрался до нового максимума конца ноября (16.11.2015 — 1826) и вновь снизился с небольшим отскоком до уровня 1761 к концу года. Такое поведение рынка дало возможность заработать на колебаниях стоимостей ценных бумаг не только инвесторам, ориентирующимся на долгосрочные вложения, но и спекулянтам, совершающим сделки купли-продажи в периоды от одного до нескольких дней. Однако, по мнению Константина Бушуева, успешными в 2015 году оказались, как и всегда, грамотные и продуманные стратегии — в частности, стратегия «buy & hold» («купил и держи») в наиболее ликвидных акциях и ОФЗ оказалась наиболее выгодной.

Современные стратегии рынка

Первые месяцы начавшегося 2016 года заметно отличаются от начала прошлого года. Налицо новые тенденции — как в финансовой сфере, так и в геополитике. Алексей Балашов ожидает улучшения ситуации на мировых рынках в 2016 году — обнадеживает последняя макростатистика из США, и в связи с этим можно предположить повышенный интерес к акциям. По мнению эксперта, развитие событий и по украинскому, и сирийскому вопросам дает повод надеяться на улучшение политической обстановки, что позволит вернуть в сферу интересов инвесторов именно российские активы, которые за последнее время стали сильно недооцененными. С другой стороны, рассуждает он, на товарном рынке появились признаки того, что дно в ценах на нефть уже пройдено, и этот факт будет способствовать укреплению рубля, а растущий рубль будет несколько нивелировать прибыль от вложений в активы, номинированные в российской валюте.

Среди основных факторов, которые будут оказывать влияние на движение фондового рынка в 2016 году Константин Бушуев перечисляет инфляцию и цикл снижения ставок Банком России, ожидаемое глобальное экономическое ускорение при возможности замедления роста экономики Китая с 6,9% до 6,4%, ситуацию по снижению профицита на рынке нефти, расширение QE в еврозоне, рост ставок в США и, возможно, в Великобритании. Аналитик прогнозирует: доллар и безрисковые активы в 2016 году будут сдавать свои позиции, а товарные активы, сырьевые и развивающиеся экономики могут пользоваться спросом, в среднем можно ожидать рост индекса ММВБ по итогам года в районе 16–19%. При этом наиболее доходными в 2016 году будут акции внутренних секторов рынка, государственные и корпоративные облигации, а также товарные активы и акции быстрорастущих развивающихся стран (например, Юго-Восточной Азии).

2016 год на финансовых рынках обещает быть не менее интересным, чем предыдущий, предсказывает главный аналитик ВТБ24 Станислав Клещев. Правда, добавляет он, уверенности в том, что рынку акций удастся повторить результативность 2015 года, нет — если в прошлом году индекс ММВБ с учетом выплаченных дивидендов вырос на треть, то ожидания на текущий год скромнее — ориентиры на конец года по индексу ММВБ видятся чуть ниже круглой отметки 2000 пунктов. По мнению аналитика, полноценного «ралли» фондовых индексов ждать не стоит, зато более интересная ситуация на облигационном рынке — перспективы укрепления рубля на фоне восстановления цен на нефть до более обоснованных с фундаментальной точки зрения уровней, а также снижения ключевой ставки ЦБ РФ делают покупку рублевых долговых инструментов интересными в среднесрочной перспективе. Топ-менеджер банка советует значимую долю инвестиционных портфелей отдавать именно этим инструментам, причем в приоритете — субфедеральные облигации. В случае отмены налогов на доходы по корпоративным ценным бумагам мы будем больше смешаться в этот сектор рынка, заключает Станислав Клещев.

Прогнозируемые на 2016 год финансовые тренды ставят потенциального инвестора перед вопросами выбора наиболее адекватных инструментов фондового рынка с точки зрения доходности и риска, а также определения стратегии работы на рынке. По мнению Алексея Балашова, выгодными будут вложения во фьючерс на долларовый РТС или расписки российских компаний, торгующиеся в Лондоне и Нью-Йорке. «Ситуация на рынке пока еще не совсем стабильна, возможны откаты вниз, — говорит эксперт. — Поэтому в зависимости от компетенции игрока доходность спекулятивных и смешанных стратегий может быть выше, чем чисто инвестиционной стратегии». Однако он далее добавляет, что последняя также способна принести в этом году достойный доход.

А Константин Бушуев предполагает, что на рынке акций и облигаций успех могут принести инвестиционные стратегии с горизонтом от полугода до нескольких лет, а на валюте — спекулятивные стратегии. Эксперт ожидает, что российский фондовый рынок в 2016 году будет менее волатилен, а вот рынок акций США — более волатилен, чем в 2015 году.

«Все люди разные, и по мировосприятию, и по опыту работы на финансовых рынках, по склонности к риску, по своей эмоциональности, и по способам принятия решений», — рассуждает Станислав Клещев и делает вывод, что говорить об общих стратегиях работы на финансовых площадках не приходится, каждый вырабатывает свою стратегию самостоятельно. Скорее можно выделить принципиальные моменты, которые должны быть у стратегии для того, чтобы можно было считать ее успешной — это ее доходность (т. е. экономическая эффективность) и комфортность ее следованию.

Безусловно, доходность является ключевым показателем эффективности использования инструментов фондового рынка. Базой для сравнительного определения уровня желаемой доходности может служить процентная ставка по банковским депозитам — наименее рисковое вложение денежных средств, которое при размещении в начале года могло принести до 12,5% годовых. Инвестор, выходящий на просторы фондового рынка, должен понимать все риски, которым подвергаются его финансы. И он, будучи согласен с этими рисками, хочет, как правило, получить заметно больший доход от работы на этом рынке. Алексей Балашов оценивает среднюю доходность в 2016 году от вложения в акции на ММВБ порядка 20%, при этом он замечает, что всегда есть бумаги, опережающие рынок в разы. Аналитик допускает, что доходность от вложений в долларовые аналоги может быть немного выше — в среднем порядка 25%, а вот прибыль от вложений в облигации в этом году может снизиться, поскольку есть ожидания, что ЦБ РФ все-таки вернется к смягчению денежно-кредитной политики.

Финансовая грамотность — пропуск на фондовый рынок

Российский фондовый рынок при всех его пертурбациях продолжает демонстрировать повышательный, пусть даже и высоковолатильный, тренд, давая возможность заработать доход свыше процентов по банковским депозитам самостоятельно, как на спекулятивных, так и на инвестиционных стратегиях, а также воспользоваться услугами доверительного управления, поручив заботу о росте и сохранении капитала профессиональным финансовым брокерам. Последние новации ЦБ РФ, отраженные в «Основных направлений развития и обеспечения стабильности функционирования финансового рынка Российской Федерации на период 2016–2018 годов», во многом направлены на повышение доступности для физических лиц — граждан России использования инструментов фондового рынка при повышении уровня финансовой грамотности в этом сегменте. Алексей Балашов сегодня оценивает доступность инструментов фондового рынка для физических лиц как среднюю, а уровень финансовой грамотности граждан России считает низким. Эксперт видит, что в последнее время власти предпринимают шаги для увеличения доступности и стимулирования интереса населения к инвестированию в фондовый рынок, но, по его мнению, пока даже ИИСы (индивидуальные инвестиционные счета), которые позволяют получить вычет 13%, остаются мало распространенными.

Инструменты фондового рынка для россиян абсолютно доступны, уверен Константин Бушуев. «Любой человек может открыть брокерский счет, обладая довольно скромными суммами, и получить полную поддержку для работы на рынке, а исключения по инструментам инвестирования могут составить лишь некоторые гособлигации, еврооблигации, инструменты на зарубежных торговых площадках, доступные только для квалифицированных инвесторов», — объясняет далее аналитик. При этом он оценивает уровень финансовой грамотности физических лиц — граждан России для работы на фондовом рынке как «выше среднего по миру».

Точка зрения

НАТАЛЬЯ МИЛЬЧАКОВА, заместитель директора аналитического департамента компании «Альпари»

— Наталья, как бы вы могли охарактеризовать ситуацию на российском фондовом рынке: какой стратегии придерживаться, чего ожидать?

— На мой взгляд, «ожидать» — это и есть самая лучшая стратегия на российском фондовом рынке сегодня. Внешний фон пока не располагает к долгосрочным инвестициям. Нестабильность идет в основном с рынка нефти, где котировки продолжают падать, из Китая, где макроэкономическая ситуация весьма непростая, а также из США. Хотя в самих Соединенных Штатах экономика демонстрирует заметные тенденции к улучшению, инвесторы в ценные бумаги на развивающихся рынках, и на российском в том числе, опасаются ужесточения денежно-кредитной политики, что может привести к укреплению американского доллара и ослаблению валют развивающихся стран. Для российского рубля ужесточение денежно-кредитной политики в США было бы негативной новостью.

Тем инвесторам, кто уже давно работает на фондовом рынке, можно посоветовать «инвестировать в дивиденды» — то есть покупать акции крупных, надежных компаний, лидеров в своей отрасли, которые уже сделали заявления о том, что намерены увеличивать дивиденды по акциям. В первую очередь интересны привилегированные акции «Сургутнефтегаза» и «Башнефти».
Новичкам лучше подождать, пока на фондовом рынке не сформируется более определенная тенденция.

— Считаете ли вы текущее время удачным для выхода физлиц на фондовый рынок?

— Для любого физлица выход на фондовый рынок будет удачным при соблюдении следующих условий — если у этого физлица есть: 1) крепкие нервы, 2) достаточно крупная сумма денег, с которой не жалко расстаться, если «что-то пойдет не так», 3) хотя бы начальные знания о том, что такое акция, что такое фондовый рынок, что такое акционерное общество и т. д.

— Какой стратегии вы советуете придерживаться в текущих рыночных условиях?

— Новичку — выжидать более определенной тенденции рынка, следить за новостями, а тому, кто уже имеет стаж работы на фондовом рынке, можно рекомендовать «дивидендные акции» и акции высоконадежных компаний — «голубых фишек». Нефтяные акции в России всегда актуальны для инвесторов, если только государство, например, не захочет сильно ужесточить налоговую политику либо если только в некоей конкретной нефтяной компании не произойдет сильно негативных событий в области корпоративного управления.

https://www.znak.com/2021-03-29/pochemu_investory_zhdut_novogo_mirovogo_obvala_fondovogo_rynka_mneniya_ekspertov
https://ksonline.ru/223274/fondovyj-rynok-rost-vo-vremya-krizisa/