Рентабельность всего капитала

М. В. Алтухова независимый эксперт
Журнал «Справочник экономиста» №3 за 2014 год

Бизнес-модель предприятия выступает в качестве потенциального генератора денежных потоков, влияющего на рыночную стоимость организации. При этом саму стоимость компании создают определенные внутренние факторы данной модели, результат которой измеряется рентабельностью собственного капитала (Return on Equity, ROE). Поэтому на основе этого показателя можно проанализировать и дать оценку бизнес-моделям компании.

Рентабельность собственного капитала представим в виде трехфакторной модели Дюпона (Du Pont model). Поясним, что данная модель представляет собой алгоритм, составляющий основу Дюпоновской системы финансового анализа, в соответствии с которым ROE рассчитывается как отношение чистой прибыли (ЧП) к собственному капиталу (СК):

(1)

Трехфакторная модель Дюпона выглядит следующим образом:

(2)

где RЧП — рентабельность продаж по чистой прибыли, %;
ОА — оборачиваемость активов;
КФЗ — коэффициент финансовой зависимости;
В — выручка, тыс. руб.;
А — активы, тыс. руб.

Обратите внимание! Рентабельность продаж по чистой прибыли, оборачиваемость активов, коэффициент финансовой зависимости характеризуют одновременно три вида деятельности компании: операционную, инвестиционную и финансовую.

Используя формулу (2), проведем сравнительный анализ двух компаний на основании ключевых финансово-экономических показателей (табл. 1).

Таблица 1. Финансово-экономические показатели деятельности компаний «Мечта» и «Лидер»

Данные для расчета

Выручка от реализации товаров, работ (услуг), тыс. руб.

Чистая прибыль, тыс. руб.

Собственный капитал, тыс. руб.

Рентабельность собственного капитала, %

стр. 2 / стр. 4 Ч 100

Рентабельность продаж по чистой прибыли, %

стр. 2 / стр. 1 Ч 100

Оборачиваемость активов, оборотов

Коэффициент финансовой зависимости

Исходя из полученных данных (см. табл. 1), можно сделать вывод, что ROE компании «Мечта» (25 %) выше ROE компании «Лидер» (23 %) за счет эффективного использования оборотных активов, высокого показателя рентабельности продаж по чистой прибыли. Однако из этого анализа неясно, с чем связана высокая оборачиваемость активов в компании «Мечта» — с эффективным управлением дебиторской задолженностью или с быстрой оборачиваемостью запасов? Поэтому необходимо детализировать каждый фактор (рентабельность продаж по чистой прибыли, оборачиваемость активов, коэффициент финансовой зависимости) по отдельности:

1) рентабельность продаж по чистой прибыли (RЧП) декомпозируется на четыре фактора:

(3)

где ВП — валовая прибыль;
EBIT — прибыль до вычета процентов и налогов;
ПДН — прибыль до налогообложения.

Такое «разложение» позволит провести детальный анализ различных уровней прибыли (валовой, операционной, до налогообложения, чистой) и при этом увидеть, каким образом валовая прибыль уменьшается до чистой прибыли. Например, валовая прибыль позволит оценить возможности компании покрывать себестоимость продаж, коэффициент — определить влияние налога на прибыль на величину ЧП;

2) оборачиваемость активов (ОА) декомпозируются на шесть факторов:

(4)

где ДС — денежные средства;
ДЗ — дебиторская задолженность;
З — запасы;
ПОА — прочие оборотные активы;
ОС — основные средства;
ПВА — прочие внеоборотные активы.

Декомпозиция оборачиваемости активов позволит выяснить, за счет каких факторов осуществляется эффективное управление оборотными средствами;

3) коэффициент финансовой зависимости (КФЗ) детализируется на два фактора:

(5)

где ЗК — заемный капитал;
СК — собственный капитал;
БПО — беспроцентные обязательства.

К сведению К беспроцентным обязательствам относятся кредиторская задолженность, статьи пассива, кроме собственного капитала, краткосрочных и долгосрочных кредитов.

На основании формулы (5) мы сможем провести анализ долговой нагрузки и определить ее влияние на рентабельность.

Подставляя формулы (3), (4), (5) в общую формулу (2), получим 12-факторную модель ROE:

(6)

В таком виде модель ROE позволит детально проанализировать финансово-экономическую деятельность компаний «Мечта» и «Лидер» (табл. 2).

Таблица 2. Данные компаний «Мечта» и «Лидер» для проведения детального анализа, тыс. руб.

Выручка от реализации товаров, работ (услуг)

Прибыль до вычета процентов и налогов

Прибыль до налогообложения

Прочие оборотные активы

Прочие внеоборотные активы

Результаты 12-ти факторной декомпозиции ROE компаний «Мечта» и «Лидер» представлены в табл. 3.

Согласно табл. 3 показатели, характеризующие различные уровни прибыли, у обеих компаний относительно одинаковые. В свою очередь, как видно из табл. 3, в компании «Мечта» запасы оборачиваются в среднем в течение 70,99 дня, что на 35,7 % меньше, чем в организации «Лидер» (110,4 дня). Также компания «Мечта» эффективнее управляет прочими внеоборотными активами: оборачиваемость прочих внеоборотных активов составила 9,14 дня, что на 12,7 % быстрее оборачиваемости в компании «Лидер». Однако в организации «Лидер» срок оборота денежных средств меньше на 6 % и составил 47,33 дней. Также «Лидер» более эффективно управляет дебиторской задолженностью: дебиторская задолженность погашается в среднем за 67,63 дня, что на 19 % быстрее, чем в компании «Мечта».

Необходимо обратить внимание на то, что для расчета данных в столбцах 8 и 9 табл. 3 следует использовать следующие правила:

Правило 1. Коэффициент компании делится на среднеарифметический коэффициент для следующей группы коэффициентов: валовая маржа, эффект от коммерческих и управленческих расходов. эффект от финансовой деятельности, налоговый эффект.

Правило 2. Для таких показателей, как управление денежными средствами, управление дебиторской задолженностью, управление запасами, управление прочими оборотными активами, управление основными средствами, управление прочими внеоборотными активами, долговая нагрузка, беспроцентные обязательства, наоборот, среднее значение коэффициента делится на коэффициент, рассчитанный для компании.

Для сравнения компаний «Лидер» и «Мечта» показатели их деятельности можно изобразить в виде 12-конечной звезды — эрцгаммы, которая является эффективным инструментом сравнительного анализа бизнес-моделей. Эрцгамма читается следующим образом: чем дальше коэффициент от центра, тем он лучше. Графическое изображение 12-факторных моделей ROE двух компаний представлено на рисунке. Лепестковая диаграмма построена на основе данных табл. 3 (столбцы 8 и 9).

Эрцгамма бизнес-моделей компаний «Лидер» и «Мечта»

Теперь наглядно видно, за счет каких факторов ROE компании «Мечта» выше, чем ROE компании «Лидер». Итак, компания «Мечта» эффективнее управляет запасами, внеоборотными активами, получает наибольший эффект от коммерческих и управленческих расходов, а компания «Лидер», в свою очередь, — денежными средствами, дебиторской задолженностью, имеет достаточно высокий уровень беспроцентных обязательств.

Использование на практике данного инструментария при оценке бизнес-модели позволяет определить сильные и слабые стороны исследуемых компаний, а также выявить потенциальные возможности и угрозы.

Версия для печати

Рентабельность активов (return on assets, ROA) – финансовый коэффициент, характеризующий отдачу от использования всех активов организации. Коэффициент показывает способность организации генерировать прибыль без учета структуры его капитала (финансового левериджа), качество управления активами. В отличие от показателя «рентабельность собственного капитала», данный показатель учитывает все активы организации, а не только собственные средства. Поэтому он менее интересен для инвесторов.

Рентабельность активов рассчитывается делением чистой прибыли (как правило, за год) на величину всех активов (т.е сальдо баланса организации):

Рентабельность активов = Чистая прибыль / Активы

В результате расчета получается величина чистой прибыли с каждого рубля вложенного в активы организации. Часто, чтобы получить более наглядное, процентное соотношение в формуле используют умножение на 100. В этом случае показатель также можно интерпретировать как «сколько копеек приносит каждый рубль, вложенный в активы организации».

Для более точных расчетов в качестве показателя «Активы» берется не значение на конкретную дату, а среднее арифметическое значение – активы на начало года плюс активы на конец года делят на 2.

Чистая прибыль организации берется по данным «Отчета о прибылях и убытках», активы – по данным Баланса.

Если расчет производят не за год, а за другой период, то для получения результата в сопоставимом с годовым виде используется формула (в частности, в программе «Ваш финансовый аналитик»):

Рентабельность активов = Выручка*(365/Кол-во дней в периоде)/((Активы на начало + Активы на конец)/2)

Рентабельность активов сильно зависит от отрасли, в которой работает предприятие. Для капиталоемких отраслей (таких, как например железнодорожный транспорт или электроэнергетика) этот показатель будет ниже. Для компаний сферы услуг, не требующих больших капитальных вложений и вложений в оборотные средства, рентабельность активов будет выше.

О рентабельности активов на английском языке читайте в статье » Return On Assets».

Рентабельность собственного капитала — ключевой показатель доходности инвестиций в бизнес. Выясняем, кому и зачем она нужна, как ее посчитать и на какие нормы стоит опираться при анализе полученного результата.

Что показывает рентабельность собственного капитала (ROE)

Рентабельность капитала определяет, насколько эффективно работают собственные средства владельцев компании, инвестированные в бизнес. Другими словами, сколько копеек дохода приносит предприятию каждый рубль его собственного капитала.

Регулярно просчитывать значение ROE в первую очередь необходимо руководству организации, чтобы понять какую отдачу они получают от своего детища, насколько целесообразно заниматься текущей деятельностью и каковы перспективы дальнейшего развития бизнеса в этом секторе рынка.

Кроме того, ROE является основным показателем, на который опираются инвесторы, чтобы определить степень привлекательности финансовых вложений в конкретное предприятие. Именно величина ROE помогает понять, на какие дивиденды может рассчитывать вкладчик.

Проводить анализ рентабельности капитала, как и любого относительного показателя, важно в динамике нескольких периодов.

Если организации удается в течение длительного срока поддерживать стабильный уровень прибыльности капитала, то такое положение дел позволяет сделать заключение о ее финансовой устойчивости, что гарантирует сохранность и приумножение вложенных средств.

Расчет ROE целесообразен только тогда, когда у компании имеется чистый собственный капитал, так как в ином случае получается отрицательное значение коэффициента, малопригодное для дальнейшего анализа.

На первый взгляд ROE крайне близка по смыслу другому показателю доходности — рентабельности активов (ROA). Однако, в отличие от ROA, при расчете которой используется стоимость всех активов организации, в том числе купленных на заемные средства, ROE анализирует работу именно чистого капитала компании. Другими словами, учитывает активы за вычетом обязательств.

Рентабельность оборотных активов

Как рассчитать рентабельность собственного капитала

Найти значение ROE можно несколькими способами. Разберем 2 варианта: простой расчет по итоговым показателям отчетности и факторный анализ по уравнению Дюпона.

Формула расчета по балансу

Подсчет производится на базе сумм, отраженных по строкам баланса (итоговые значения р. III «Капитал и резервы») и отчета о финансовых результатах. Отчетные данные подставляются в формулу:

где
ЧП — чистая прибыль (аналитики рекомендуют рассчитывать ROE именно по чистой прибыли);
СК — собственный капитал компании (для расчета среднего значения нужно сложить показатели на начало и конец периода и поделить на 2).

Формула Дюпона

Модель (уравнение) Дюпона позволяет провести более глубокий анализ показателя, поскольку с его помощью можно понять, за счет каких факторов происходило изменение ROE.

Формула расчета рентабельности по Дюпону:

где
ЧП — чистая прибыль;
В — выручка;
А — активы;
СК — собственный капитал.

Таким образом, модель Дюпона выделяет 3 базовых фактора, влияющих на рентабельность капитала:

1. Операционная рентабельность (ЧП/В) — определяет риски бизнеса.
2. Оборачиваемость активов (В/А) — показывает динамику изменения рисков.
3. Финансовый рычаг (А/СК) — определяет соотношение между привлеченным и собственным капиталом.

При этом конечной целью анализа на базе модели Дюпону является не подсчет самого коэффициента рентабельности, а определение степени влияния перечисленных факторов на его значение. Такой подход позволяет достоверно установить причины возникших проблем и принять необходимые меры для их решения.

Как вывести деньги с ООО учредителю: законные способы

Пример расчета ROE

Акционерное общество занимается производством автотранспортных средств. Рассчитаем рентабельность капитала в динамике за последние 5 лет на основании данных отчетности:

Как рассчитывается рентабельность инвестированного капитала и проанализировать ее

Коэффициент рентабельности инвестированного капитала показывает, принесут ли прибыль вложенные в проект или бизнес средства. Он не рассматривается в виде одиночного значения: чаще всего его сравнивают с показателями конкурентов, средними отраслевыми значениями, а также оценивают в динамике. Основанием для расчета служат сведения из форм № 1 и № 2: операционная прибыль (ф. 2), собственный капитал (ф. 1) и долгосрочные обязательства (ф. 1).

Прежде чем вкладывать средства в проект, стартап, бизнес, маркетинговую акцию, важно оценить доходность или убыточность такого мероприятия. Можно рассчитать показатель NPV, однако для его оценки не всегда имеется достаточно сведений, а сам алгоритм его определения весьма сложен. Для оперативной оценки целесообразности финансовых вложений лучше всего выбрать показатель рентабельности инвестированного капитала.

Рентабельность инвестированного капитала (ROIC, ROI, РИК – Return On Invested Capital) – это финансовый индикатор, который показывает, сколько рублей прибыли принесет каждый вложенный в проект инвестиций.

Справка! ROIC в экономической литературе и прикладных исследованиях часто называют «прибылью на инвестированный капитал», «прибылью на инвестиции», «доходностью инвестированного капитала» или «нормой доходности», а также Return On Investment, Return On Total Capital, ROTC.

Рентабельность инвестированного капитала характеризует отдачу, которую обеспечили вложенные в бизнес финансовые средства. При этом учитываются только те инвестиции, которые были направлены в основную деятельность компании.

Справка! Инвестированный капитал – это сумма собственных средств и долгосрочных обязательств, которые были направлены на финансирование основной деятельности фирмы. Если средства акционеров направляются непосредственно в производство, то к ним применим показатель РИК.

Индикатор позволяет оценить не только наличие доходности у инвестируемого проекта или бизнеса, но и эффективность использования вложенных в них финансовых ресурсов.

Формула расчета рентабельности инвестированного капитала

ROIC – показатель, который рассчитывается как отношение операционной прибыли компании (ст. 2200 Ф. № 2) к суммарным инвестированным средствам. При этом за инвестированные средства принимаются долгосрочные обязательства (ст. 1400 Ф. № 1) и собственный капитал (ст. 1300 Ф. № 2).

РИК = ОП / ДО+СК, где

РИК – рентабельность инвестированного капитала;

ОП – операционная прибыль;

ДО – долгосрочные обязательства;

СК – собственный капитал.

Важный момент! Нередко на практике операционную прибыль корректируют на величину налога на прибыль, умножая ее на тождество (1 – ставка налога).

В некоторых случаях вместо показателя операционной прибыли при расчете Return On Invested Capital используют чистую прибыль. Однако в этом случае можно получить неточный результат, который будет зависеть не от результатов основной деятельности, а от процентов к выплате и налоговых отчислений.

Нормативное значение индикатора

Точного значения оптимального уровня рентабельности вложенных в основную деятельность средств финансовый анализ не предлагает:

• во-первых, оно зависит от отраслевой принадлежности, особенностей функционирования и иных факторов;
• во-вторых, оценивать его следует в динамике или сравнении с иными предприятиями отрасли.

Важный момент! Чаще всего высокое значение ROIC свидетельствует об эффективном управлении вложенными ресурсами. Однако оно также может стать следствием стремления руководителей «выжать» из бизнеса максимум прибыли в краткосрочном периоде, что оказывает негативное влияние на стоимость компании в долгосрочной перспективе.

Если по результатам расчета РИК окажется отрицательным, то проект, стартап, бизнес – убыточны. Высокое положительное значение показателя на практике способствует росту стоимости акций корпорации.

В чем недостатки коэффициента?

Основанием для расчета Return on Invested Capital выступают данные финансовой отчетности – бухгалтерского баланса (Ф. № 1) и отчета о прибылях и убытках (Ф. № 2). Это формирует некоторые сложности его анализа:

• определить, каким путем была получена прибыль невозможно: ее основой может служить регулярная эффективная деятельность или разовый случайный доход;
• директора компании могут искусственно повлиять на показатель операционной прибыли и, тем самым, необоснованно завысить РИК;
• на индикатор оказывают влияние инфляция, валютные курсы (для международных компаний), а также внутренняя учетная политика предприятия.

Важный момент! Анализ индикатора за 1 год, как правило, требует сравнения с иными предприятиями той же отрасли. Если рассматривать в рамках одной компании, то важно отследить его динамику за период не менее 3 лет.

Примеры расчета коэффициента

Для того чтобы провести анализ рентабельности вложенного в основную деятельность капитала, на практике стоит взять показатели за несколько лет функционирования двух компаний из одной отрасли: гигантов производства растительного масла в России: ООО «Юг Руси» и ООО «Bunge Limited (BG)» (торговая марка «Олейна»).

http://gmvp.ru/rentabelnost-vsego-kapitala/
http://moneymakerfactory.ru/spravochnik/rentabelnost-investirovannogo-kapitala/