Содержание

В данной записке представлены материалы исследования инвестиционной политики российских страховщиков, выполненного на основе анализа данных отчетности около сотни крупнейших российских страховых компаний, ведущих работу на рынке реального страхования.

Результатом исследования стало формирование образа инвестиционного портфеля «средней» российской страховой компании, работающей на реальном рынке, состава ее активов, а также степени соответствия структуры размещения резервов новым нормативным требованиям.

Исследование показало, что, несмотря на давление со стороны собственников и клиентов, совместные действия регулятора и рынка приводят к постепенному росту доли средств, которые страховые компании вкладывают в рыночные инструменты.

1. Специфика инвестиционной политики российских страховщиков

Основной источник прибыли российских страховщиков — собственно страховые операции. В этом заключается причина преимущественного положения маркетинговой политики страховых компаний по отношению к их инвестиционной деятельности.

Убыточность страховой деятельности на российском рынке значительно ниже, чем на Западе. Это не относится только лишь к псевдорисковому страхованию («зарплатным схемам»), которое, несмотря на значительное сокращение объемов, все еще занимает существенную долю от общего объема страховых операций, искажая статистические показатели. В то время как для европейских и американских страховщиков основной центр прибыли находится именно в сфере управления активами, для большинства российских компаний инвестиционная деятельность носит вспомогательный характер, а основные доходы страховые компании получают непосредственно от деятельности по страхованию, которая для большинства компаний рентабельна даже по российским стандартам отчетности.

Усредненные показатели отношения выплат и расходов на ведение дела к страховым взносам по компаниям, принявшим участие в исследовании, приведены на Рисунке 1.

Источник: Эксперт РА

Показатель усредненной рентабельности активов по всем компаниям, принявшим участие в исследовании, по итогам 2005 года составил 3,50%, увеличившись по сравнению с показателем за 2004 год на 1,35 процентных пункта. Усредненная рентабельность инвестированного капитала по итогам 2005 года составила 11,88%, значение показателя по сравнению с данными 2004 года практически не изменилось (незначительный прирост на 0,14 процентных пункта).

Разбиение совокупности компаний, принявших участие в исследовании, на две группы: компании, имеющие высокий рейтинг надежности рейтингового агентства «Эксперт РА» (рейтинговые оценки «А», «А+», «А++» на момент проведения исследования), и компании, не имеющие высокого рейтинга надежности (имеющие рейтинговые оценки «С», «В», «В+», «В++», а также не проходившие процедуры присвоения рейтинговой оценки, но принявшие участие в исследовании), показало существенное различие усредненных показателей по данным группам (см. Рисунки 2 и 3).

Источник: Эксперт РА

Источник: Эксперт РА

Различие усредненных показателей по данным группам является следствием более значительного вовлечения компаний, имеющих высокий рейтинг надежности, в работу на рынке конкурентного рискового страхования, а также в массовых видах страховой деятельности.

Получая основную прибыль от непосредственно страховых операций или (по-прежнему) нерисковых «схем», многие российские страховые компании уделяют недостаточное внимание получению инвестиционного дохода от размещения средств страховых резервов, рискуя проиграть в конкурентной борьбе. Тем не менее, развитие страхового рынка приводит к тому, что все больше страховщиков пересматривают подходы к инвестиционной политике.

Источник: Эксперт РА

В число основных факторов роста инвестиционной активности российских страховщиков в течение последних нескольких лет входят:

• усиление конкуренции и развитие массовых рисковых видов страхования;
• концентрация капитала в отрасли;
• рост количественных показателей страхового бизнеса;
• создание страховых пулов и ассоциаций;
• объединение страхового и банковского бизнеса, укрепление сотрудничества страховых компаний с профессиональными участниками финансовых рынков;
• сворачивание «зарплатных схем» в страховании жизни и, как следствие, сокращение объемов связанных с ними ссуд и различных нетрадиционных видов инвестирования, что снимает необходимость держать значительную часть средств на расчетных счетах для проведения ежемесячных выплат;
• расширение ассортимента инвестиционных инструментов.

Источник: Интерфакс, Эксперт РА

Источник: Интерфакс, Эксперт РА

Источник: Интерфакс, Эксперт РА

Рост инвестиционной активности страховщиков привел к тому, что по итогам 2005 года впервые показатель усредненной рентабельности инвестированного капитала ведущих российских страховщиков, принявших участие в исследовании, превысил (хотя и незначительно) уровень инфляции (см. Рисунок 4), составив 11,88%. Усредненный показатель рентабельности инвестированного капитала для страховых компаний, имеющих высокий рейтинг надежности (рейтинговые оценки «А», «А+», «А++»), по итогам 2005 года составил 13,2%, для компаний, не имеющих высокого рейтинга надежности, но принявших участие в исследовании, значение показателя составило 8,9%.

2. Инвестиционная политика российских страховщиков в ретроспективе

До 1998 года приоритетным направлением инвестирования для страховых компаний были государственные облигации. После дефолта страховщики переключились на банковские инструменты и вложения, направленные на расширение клиентской базы.

До кризиса августа 1998 года страховые компании, не отставая в этом от остальных участников финансовых рынков, инвестировали средства страховых резервов преимущественно в ГКО, которые обладали высокой ликвидностью и сверхдоходностью. Этому способствовали и нормативные требования: Приказом Федеральной службы России по надзору за страховой деятельностью от 14 марта 1995 года «О введении в действие правил размещения страховых резервов» было установлено, что доля государственных ценных бумаг должна составлять не менее 20% резервов, сформированных по страхованию жизни, и не менее 10% резервов по остальным видам страхования. По данным Центра экономической конъюнктуры при Правительстве РФ, в середине 90-х годов ту или иную часть резервов в государственные ценные бумаги размещали до 87% страховщиков, в то время как доля страховых компаний, инвестировавших в корпоративные ценные бумаги, была почти в два раза меньше (45%), а банковские инструменты инвестирования использовали всего лишь 23% страховщиков. Доля ГКО в покрытии совокупных страховых резервов российских страховщиков к 1998 году достигла 30%. Дефолт августа 1998 года нанес ощутимый удар по платежеспособности страховых компаний. Кроме того, страховщики на какое-то время лишились привычных для себя инвестиционных инструментов.

В конечном итоге, кризис оказал позитивное влияние на развитие страховой отрасли, способствовав оздоровлению финансового рынка. После восстановления банковской системы страховщики приступили к активному размещению средств страховых резервов в банковские инструменты, позднее появилась возможность вложений в ликвидные корпоративные ценные бумаги — акции и облигации ведущих российских компаний. Впрочем, последней возможностью страховщики в 2000-2003 годах пользовались слабо — в основном инвестиции приходились на банковские вложения, причем средний показатель рентабельности инвестированного капитала не превосходил уровень инфляции.

Кроме банковских инструментов, значительная часть инвестиций страховщиков приходилась на векселя небанковских организаций, которые нельзя отнести ни к категории ликвидных, ни к категории прибыльных.

Источник: Эксперт РА

Источник: Эксперт РА

3. Современное состояние инвестиционной политики страховых компаний

Для структуры инвестиций «средней» российской страховой компании по-прежнему характерно преобладание «вынужденных» вложений. Тем не менее, исследование показало, что даже несмотря на давление со стороны собственников и клиентов доля средств, которые страховые компании вкладывают в рыночные инструменты, постепенно возрастает.

Структура активов «среднего» российского страховщика (полученная на основе усреднения данных отчетности около ста ведущих российских страховых компаний) на различные даты показана на Рисунках 10 — 12. На Рисунках 13 и 14 приведена усредненная структура активов на 1 января 2006 года отдельно по компаниям, имеющим высокий рейтинг надежности рейтингового агентства «Эксперт РА» (рейтинговые оценки «А», «А+», «А++») и компаниям, имеющим более низкий рейтинг или не обращавшимся за присвоением рейтинговой оценки, но принявшим участие в исследовании. Разбиение всей совокупности компаний на данные две категории демонстрирует достаточно существенные различия средней структуры активов. Данные по структуре инвестиционных вложений «среднего» российского страховщика представлены на Рисунках 15 — 17.

Источник: Эксперт РА

Источник: Эксперт РА

Источник: Эксперт РА

Источник: Эксперт РА

Источник: Эксперт РА

Для структуры активов и инвестиционных вложений российских страховщиков характерна нестабильность динамики, а доли различных типов активов у разных компаний значительно различаются. На рынке работают компании, у которых доля дебиторской задолженности стабильно составляет более половины валюты баланса, а у некоторых страховщиков доля денежных средств в совокупных активах даже на неотчетные даты превышает 30%. Для большинства страховщиков характерно падение уровня ликвидности на неотчетные даты и его рост к концу отчетного периода. Основными причинами этого являются, во-первых, сокращение дебиторской задолженности к концу года в связи с поступлением значительной части платежей по текущим договорам и, во-вторых, действия по «подгонке» структуры активов для соответствия нормативным требованиям по размещению средств страховых резервов.

Источник: Эксперт РА

Источник: Эксперт РА

Источник: Эксперт РА

Инвестиции в акции у разных страховых компаний крайне разнородны по составу, качеству и уровню диверсификации. У некоторых компаний (большинство из них имеют высокий рейтинг надежности) портфель акций состоит исключительно из «голубых фишек», причем инвестиции хорошо диверсифицированы по объектам вложений, а у некоторых — некотируемые акции одного-двух непрозрачных предприятий. Похожая ситуация отмечается и с облигациями, и другими долговыми инструментами. Вложения в банковские инструменты у большинства страховщиков более диверсифицированы.

Значительная часть инвестиционных вложений страховых компаний представляет собой «вынужденные» инвестиции (из которых около половины приходится на аффилированные организации). По оценкам рейтингового агентства «Эксперт РА», в 1999-2002 годах усредненная доля «вынужденных» инвестиций составляла около 70% от совокупных вложений, к 2004 году она снизилась примерно до 60%. В настоящее время, несмотря на продолжающееся снижение, на «вынужденные» инвестиции по-прежнему приходится более половины инвестиционного портфеля «среднего» страховщика.

Появление «вынужденных» инвестиций связано со спецификой взаимоотношений с крупнейшими клиентами и/или собственниками страховых компаний (часто это структуры одной и той же финансовой группы). Безусловно, подобные инвестиции не являются «подарком», вложения в долговые обязательства клиентов или дружественные банки, конечно, сопровождаются анализом их финансового состояния, но часто этот анализ оказывается достаточно поверхностным, а доходность по подобным вложениям — существенно ниже рыночной. Потери в прибыльности инвестиций обычно компенсируются дополнительными поступлениями страховых премий, в частности, работа с банковскими инструментами может сопровождаться страхованием залогов при осуществлении кредитных операций, страхованием самого банка и его сотрудников, клиентов и партнеров банка, предложением совместных продуктов.

Цель вложения средств в аффилированные структуры также в большинстве случаев отличается от задачи получения непосредственно инвестиционного дохода. Часто при помощи подобных инвестиций «раздувается» уставный капитал страховой компании: юридические лица, являющиеся ее собственниками, оплачивают уставный капитал своими собственными акциями или другими ценными бумагами аффилированных структур. Очевидно, что подобные бумаги неликвидны и не приносят инвестиционного дохода (либо он минимален). Фактически подобные вложения являются инвестициями лишь на бумаге и не имеют под собой реальной экономической составляющей.

Сложнее ситуация с инвестициями страховых компаний, являющихся составной частью крупных финансово-промышленных групп. Для подобных компаний характерно регламентирование инвестиционной политики со стороны головной организации (являющейся при этом во многих случаях и основным клиентом), в результате, естественно, большая часть инвестиций таких страховщиков приходится на компании, входящие в холдинг. Работа с финансовыми инструментами аффилированных структур позволяет страховым компаниям экономить на трансакционных издержках заключения сделок и, в особенности, мониторинга надежности контрагента. Хотя подобные инвестиции и нельзя считать рыночными, во многих случаях их надежность (особенно для крупнейших страховщиков) достаточно высока. Тем не менее, с чрезмерным «увлечением» инвестиционными вложениями в аффилированные структуры для страховых компаний связан риск финансовой устойчивости из-за возникающей высокой зависимости платежеспособности страховщика от одного объекта инвестирования. По оценкам рейтингового агентства «Эксперт РА», доля подобных инвестиций в общей структуре инвестиционных вложений российских страховщиков выше оптимальной с точки зрения экономической эффективности.

Региональное распределение инвестиций российских страховщиков также во многом определяется нерыночными факторами. Обычной практикой во взаимоотношениях страховых компаний и региональных властей является размещение средств страховых резервов в государственных или муниципальных ценных бумагах конкретного региона в обмен на право страхования по тендеру объектов, находящихся в региональной собственности. Также возможен вариант вложения средств в ценные бумаги компаний, близких к региональному руководству, или с долей участия региона. В результате страховщик вместе со страховыми договорами приобретает на своем балансе многолетние «висяки» — векселя и доли участия в различных ООО, которые не могут служить надежным обеспечением его страховых обязательств.

К сожалению, по-прежнему многие страховщики игнорируют принцип соответствия страхового и инвестиционного портфелей. Хотя статьей 27 Закона РФ об организации страхового дела и определено, что «инвестиции должны согласовываться по срокам и размерам со страховыми обязательствами», из-за отсутствия возможности постоянного контроля со стороны регулятора компании фактически по собственной инициативе решают (или не решают) задачу соотнесения структуры активов и обязательств по степени срочности. В современных условиях быстрого роста страхового рынка и появления новых видов страхования полноценный анализ, сопоставимый с тем, который осуществляют ведущие западные страховщики, не производит практически ни одна страховая компания. В результате у некоторых страховщиков, в том числе широко известных, бизнес становится похож на финансовую пирамиду. Примером может служить ряд компаний, специализирующихся на автостраховании. До тех пор, пока взносы растут высокими темпами, подобные страховщики имеют возможность осуществлять выплаты из страховых премий, собранных от вновь привлеченных клиентов, и несерьезно относиться к управлению активами. После того, как приток новых клиентов иссякнет, недостаточное внимание к управлению средствами страховых резервов приведет к финансовым проблемам вплоть до банкротства.

4. Структура размещения страховых резервов

С 1 июля 2006 года вступают в силу новые Правила размещения страховщиками средств страховых резервов, утвержденные Приказом Министерства финансов Российской Федерации от 08.08.2005 № 100н (структурные соотношения активов и резервов приведены в Приложении 1).

Новые правила размещения страховых резервов обещают стать серьезным испытанием на прочность для многих, особенно небольших, страховщиков. Тем не менее, результаты исследования, проведенного рейтинговым агентством «Эксперт РА», показали, что практически все основные игроки страхового рынка (по крайней мере, имеющие рейтинг надежности агентства) к введению новых правил готовы.

Анализ структуры и состава активов, представленных к размещению страховых резервов ведущими страховщиками, показал достаточно высокую степень соответствия принимаемых к покрытию активов новым нормативным требованиям уже на 1 июля 2005 года. Определенные несоответствия требованиям Приказа № 100н к моменту введения его в действие могут быть легко устранены основными игроками страхового рынка.

Рисунки 18 и 19 показывают усредненную структуру активов, представленных к покрытию страховых резервов, на 1 января 2005 года и 1 июля 2005 года по компаниям, имеющим рейтинг надежности «Эксперт РА» (включая неопубликованные рейтинговые оценки).

Источник: Эксперт РА

Источник: Эксперт РА

Подробная информация о пообъектном составе активов, представленных для покрытия страховых резервов, не может быть разглашена Рейтинговым агентством в соответствии с условиями договора рейтингования. Тем не менее, отметим, что выполняемая специалистами «Эксперт РА» оценка качества инвестиционной политики страховой компании, надежности и диверсификации вложений по объектам инвестирования, а также степени готовности компании к вводимым в действие нормативным требованиям является одной из ключевых составляющих интегральной рейтинговой оценки уровня платежеспособности и финансовой устойчивости страховщика.

5. Применение кредитных рейтингов для регулирования размещения средств страховых резервов

Одним из важнейших нововведений Приказа № 100н стало применение кредитных рейтингов для регулирования размещения средств страховых резервов.

В новых нормативах предлагается, как и в случае с корпоративными бумагами и векселями, использовать кредитные рейтинги для регулирования вложений в банковские депозиты. Ограничения имеют двойной характер. Первое — основное ограничение — плавающее, зависит от уровня суверенного рейтинга России. Рейтинг банка не должен отличаться более чем на 2 уровня вниз по сравнению с рейтингом РФ. В настоящее время суверенный рейтинг находится на уровне ВВВ по шкале S&P, Baa2 по версии Moody’s и BBB по шкале Fitch. Следовательно плавающая линия отсечения сейчас находится на уровне: BB по шкале S&P, BB по шкале Fitch и Ba2 по шкале Moody’s. Только те банки, которые имеют рейтинг выше этого уровня, удовлетворяют требованиям. Нижний фиксированный уровень отсечения создан на случай снижения суверенного рейтинга России. В таком случае, даже если рейтинг банка отстоит от суверенного рейтинга менее чем на 2 уровня, он не должен быть ниже ВВ-, Ва3 и ВВ- по шкалам Standard&Poors, Moody’s, Fitch соответственно. В случае же роста уровня рейтинга России нижняя граница уже никак не формирует отсечение: оно отсчитывается от суверенного рейтинга.

Максимальная суммарная величина вложений в банковские депозиты ограничена 40%. Таким образом, страховая компания может варьировать соотношение имеющих высокий кредитный рейтинг и не имеющих такового банков в пределах 40%, однако не превышая 20% доли последних (пункт 6 Правил). Требование диверсификации вложений не позволяет вкладывать в депозиты, в том числе удостоверенных депозитными сертификатами, одного банка более 20% суммарных резервов (пункт 7 Правил).

В новых Правилах объединены векселя банков и небанковских организаций. Правильно ли это — вопрос спорный, однако с 1 июля стоимость векселей любых организаций, в том числе банков, лимитируется 10% (пункт 10), причем организации, выдавшие векселя, обязаны иметь высокий рейтинг.

Страховщики также могут вкладывать средства в акции, облигации банков и иные активы на общих основаниях — в соответствии с прочими структурными требованиями и ограничениями по рейтингам. Вложения в банковские инструменты могут быть расширены путем передачи средств в доверительное управление с последующим инвестированием в банковские активы. Однако средства страховых резервов, переданные в доверительное управление не должны превышать 20% от суммарной величины страховых резервов (пункт 30), и при этом, как правило, используются для работы на фондовом рынке. Вряд ли целесообразно пускать эти средства на низкорентабельные вложения в банки.

По состоянию на начало мая 2006 года более пятидесяти банков-резидентов РФ имели рейтинги в 3 международных агентствах. В то же время требованиям по рейтингу кредитоспособности удовлетворяют всего лишь 12 российских банков (только резиденты РФ, имеющие лицензию ЦБ РФ и привлекающие депозиты страховщиков): Сбербанк РФ, Внешторгбанк, Газпромбанк, Банк Москвы, Россельхозбанк, КМБ-банк, Московский Народный Банк, ПромСтройБанк, Международный Московский Банк, Российский Банк Развития, Райффайзенбанк, Импексбанк. Здесь не учтены специализированные банки, в частности, занимающиеся инвестбанкингом (например, инвестиционный банк «Ренессанс капитал» и международный банк содействия трансформационным экономикам ЕБРР), а также ВЭБ.

Еще несколько банков теоретически в течение года могут повысить свой рейтинг до необходимого уровня. Это «Альфа-банк», МДМ-банк, «Русский стандарт», ВБРР, «Финансбанк».

Легко заметить, что вышеперечисленным требованиям по уровню рейтинга в настоящее время удовлетворяют порядка 1%, еще 5% банков имеют рейтинги международных рейтинговых агентств (агентств «большой тройки»), но эти рейтинги более чем на 2 уровня ниже суверенного российского. Оставшиеся почти 94% российских банков не имеют рейтингов этих агентств. Очевидно, что доля в достаточной степени надежных банков гораздо выше, чем это отмечают агентства большой тройки. Второй эшелон надежности не сможет получить рейтинг менее чем на 2 уровня отстоящий от суверенного (по нашим прогнозам, число банков с такими рейтингами к началу следующего года достигнет 15-18). С другой стороны еще как минимум 30-40 банков из числа федеральных и региональных могут рассматриваться как достаточно надежные и удовлетворяющие требованиям Минфина РФ. Для того, чтобы это формализовать, банку необходимо получить рейтинг в российском рейтинговом агентстве, например, в «Эксперт РА».

Приложение 1

Структурные соотношения активов и резервов (в ред. Приказа Минфина РФ от 08.08.2005 № 100н)

Инвестиционная деятельность страховой компании

1. Источники инвестиционного капитала страховых компаний
2. Объекты инвестиционной деятельности страховых организаций
3. Как страховые компании формируют портфель

В этом материале блога Bestinvestor.ru рассматриваются особенности инвестиционной деятельности страховых компаний. Зачем, во что и как они вкладывают капитал?

Ключевая цель размещения средств СК в объекты инвестиционной деятельности — обеспечение финансовой стабильности страховой организации и возможности покрытия убытков. Кроме того, от успешности работы в этом направлении зависят уровень сервиса и возможность предлагать клиентам наиболее привлекательные условия сотрудничества.

Источники инвестиционного капитала страховых компаний

• Собственные средства. Речь идет об уставном капитале. В инвестиционной деятельности страховых компаний он используется, но не активно.
• Нераспределенная прибыль.
• Страхование жизни, имущества, накопительной части пенсии. Дает «длинные деньги» для долгосрочных вложений.
• Страхование прочих рисков. Это уже «короткие деньги», которые можно разместить на непродолжительное время в высоколиквидные инструменты.

Объекты инвестиционной деятельности страховых организаций

Российское законодательство предусматривает строгие правила распоряжения капиталом таких организаций. На их основе, а также с учетом структуры резервов и целей инвестиционной деятельности страховой компании формируется перечень объектов вложения средств. От этих же факторов зависит и характер распределения денег между ними.

Вот список объектов инвестирования СК в порядке убывания их доли в портфелях:

1. Государственные ценные бумаги РФ.
2. «Голубые фишки» — акции стабильных крупных предприятий, демонстрирующие, как правило, небольшой, но устойчивый рост.
3. Банковские депозиты и драгоценные металлы. Это — консервативные объекты инвестиционной деятельности, позволяющие страховым организациям, главным образом, защищать активы от обесценивания в результате инфляции.
4. Акции зарубежных предприятий. Речь идет только о бумагах с государственным регистрационным номером, допущенных на российский фондовый рынок и продающихся на лицензированных площадках.
5. Ценные бумаги иностранных государств. В объекты 4 и 5 пунктов СК по установленным правилам может вложить не более 20 % имеющихся средств.

В своей инвестиционной деятельности страховые организации очень тщательно подходят к отбору объектов размещения капитала и распределению между ними денег. Даже незначительные на первый взгляд ошибки могут привести к ослаблению финансовой стабильности компании, вынужденному ухудшению условий для клиентов, а в случае неожиданного кризиса — к банкротству СК.

Как страховые компании формируют портфель

Эта процедура включает несколько этапов:

• На основе оценки резервов страховая компания формирует свой подход к инвестиционной деятельности и определяет оптимальные интервалы вложения средств.
• Проводятся исследование и отбор объектов размещения капитала, исходя из структуры источников финансирования.
• Инструменты ранжируют по нескольким критериям: надежности и уровню риска, ликвидности, доходности. Ключевую роль для страховых организаций при подборе объектов инвестиционной деятельности играет такой фактор, как стабильность. На этом этапе важно найти наилучший баланс между надежностью и потенциальной доходностью.
• Формируется несколько портфелей и сравнивается их эффективность. Разумеется, страховая компания выбирает для своей инвестиционной деятельности самый перспективный вариант.

Для обеспечения дополнительной стабильности своего финансового положения СК используют хеджирование рисков. При этом им приходится жертвовать доходностью, однако именно надежность всегда остается приоритетом инвестиционной деятельности страховых организаций.

http://raexpert.ru/researches/marketing/insurance5/
http://bestinvestor.ru/investicionnaya-deyatelnost-strahovyh-kompanij/