Основные принципы финансирования и кредитования капитальных вложений

Цель — кредиты и инвестиции являются одним из основных источников формирования основных средств предприятий, поэтому, рассмотрение и изучение порядка кредитования и инвестирования средств является одним из важнейших.

Задачи

1. Раскрыть содержание стоимости денег во времени.
2. Изучить порядок расчета простых и сложных процентов. Их значение.
3. Рассмотреть понятие дисконтирования, компаундинга и аннуитета.
4. Определить значение инвестиционного проекта.
5. Раскрыть содержание основных этапов инвестиционного проектирования.
6. Изучить порядок расчета основных показателей эффективности инвестиционного проекта.
7. Рассмотреть основные методы, применяемые при выборе инвестиционного проекта.
8. Раскрыть значение анализа чувствительности инвестиционных проектов.

1. Стоимость денег во времени. Простые и сложные проценты

Если у человека (организации) имеются в наличии свободные деньги, то он может дать их взаймы другому лицу (физическому или юридическому) или, используя более общий термин, инвестировать) за определенное вознаграждение. Доход от инвестированного капитала, или, в более узком смысле, вознаграждение за использование денег, называется процентными деньгами, или процентами. Сумма денег, данных взаймы, называется основной суммой, или капиталом. Обычно заем дается на определенное время — период. Сумма процентных и основных денег, полагающаяся в конце периода, называется итогом. В общем случае отношение процента за определенный период к основной сумме (капиталу) называется нормой процента. Эта норма чаще всего выражается в форме процентов; при расчетах используются эквивалентные десятичные (реже — натуральные) дроби. При заключении конкретных сделок для обозначения нормы процента обычно используется другое название — процентная ставка.

1.1. Простой процент

Финансовые расчеты могут осуществляться на основе простого или сложного процента.

Простой процент — это начисление процента только на первоначально инвестированную сумму.

Например, в начале года инвестор размещает на счете в банке сумму P под процент i. Через год он получит сумму S₁, которая равна первоначально инвестированным средствам плюс начисленные проценты, или

,

Через два года сумма на счете составит:

Аналогичным образом можно представить наращенную сумму S, которую вкладчик получит через n лет:

S — будущая (наращенная) стоимость;

Р — сегодняшняя стоимость;

Если простой процент начисляется в течение периода времени меньше года, формула (1) принимает вид:

t — количество дней начисления процента в течение года;

P_t — сумма, которая получается при начислении процента за t дней;

r — начисляемый процент.

Если не сказано иное, обычно начисленный процент задается как процент в расчете на год. Тогда за t дней будет начислена только его часть, а именно или . В случае, если n вычисляется по формуле — полученный процент называется обыкновенным простым процентом. Если же n вычисляется по формуле , то полученный процент называют точным простым процентом.

Расчеты по начислению процентов по вкладам следует делать с помощью формулы (2). Расчеты по операциям с ГКО осуществляются на базе, равной 365 дням, и используют формулу (3).

При сравнительном анализе финансовые расчеты следует осуществлять на основе одного временного периода, т. е. 360 или 365 дней. Из-за этого возникает необходимость перерасчета величины процента с одной временной базы на другую по формулам:

где: r₃₆₅ — ставка процента на базе 365 дней;

r₃₆₀ — ставка процента на базе 360 дней.

Если период начисления процентов измеряется в месяцах, то формулы (2) и (3) можно представить в виде:

a — количество месяцев, за которые начисляется процент;

P_a — сумма, которую инвестор получит через а месяцев.

1.2. Сложный процент. Дисконтирование и компаундинг

Сложный процент — это процент, который начисляется на первоначально инвестированную сумму и начисленные в предыдущие периоды проценты.

Отличие результатов для сложного и простого процентов возникает только со второго периода начисления. Так как в первый год вкладчик получит сумму, рассчитанную по формуле (1), но в последующие периоды начисления процентов расчет их будет иметь следующий вид (например, за 3 года):

Тогда, формула для расчета сложных процентов за период n будет иметь вид:

где: k_н.с. — множитель наращения (спец. таблицы)

где: m — периодичность начисления процента в течение года.

Чтобы сравнить суммы денег во времени, их необходимо привести к единому временному знаменателю. В практике финансовых расчетов принято приводить суммы средств, которые получит инвестор, к сегодняшнему дню, т. е. к начальной точке отсчета. Такую операцию принято называть дисконтированием. Таким образом дисконтирование — это процесс определения сегодняшней стоимости денег, если известна их будущая стоимость. Данную задачу решают (при начислении сложного процента) с помощью формулы (9), которая получается из формулы (7):

Она называется формулой дисконтирования или приведенной стоимости, а — коэффициент дисконтирования.

Компаундинг (англ. составление) — это процесс перехода от сегодняшней (текущей) стоимости капитала к его будущей (наращенной) стоимости. Будущая стоимость определяется исходя из формулы (12):

Иными словами, процесс, в котором заданы исходная сумма и ставка (процентная или учетная), в финансовых вычислениях называется процессом наращения (компаундингом), искомая величина — наращенной суммой, а используемая в операции ставка — ставкой наращения. Процесс, в котором заданы ожидаемая в будущем к получению (возвращаемая) сумма и ставка, называется процессом дисконтирования, искомая величина — приведенной сумой, а используемая в операции ставка — ставкой дисконтирования. В первом случае речь идет о движении денежного потока от настоящего к будущему, во втором — о движении от будущего к настоящему. Это можно изобразить графически (рисунок 1).

Рисунок 1. Логика финансовых операций

На практике возникает необходимость определить срок вклада, за который инвестор при известной ставке процента получит определенную сумму (формула (10)), а также иногда требуется определить процентную ставку, под которую следует вкладывать деньги, чтобы через определенный промежуток времени получить требуемую сумму (формула (11), (12)).

Для простого процента из формулы (1) получим формулу срока вклада:

Процентная ставка при начислении простого процента определяется по формуле:

Процентная ставка при начислении сложного процента определяется по формуле:

Применяя операцию логарифмирования к обеим частям формулы (7), получаем:

Подобным же образом из формулы (8) получаем формулу:

1.3. Эквивалентный и эффективный проценты

В практике финансового рынка процент, начисляемый по активу, задают как простой процент в расчете на год. Однако если в рамках года по активу предусмотрено начисление сложного процента, то общий результат, который получит инвестор, будет выше декларируемого. Чтобы его определить, необходимо рассчитать эффективный, или реальный, процент.

Эффективный (реальный) процент — это процент, который получается по итогам года при начислении сложного процента в рамках года. Его определяют из следующего соотношения:

Например: По банковскому счету установлены 20,4% годовых, но процент начисляется ежемесячно. Определить эффективный процент.

или 22,42% в год получит вкладчик реально, если не будет снимать деньги со своего счета ежемесячно.

Если известен эффективный процент, то по формуле (18), вытекающей из формулы (17), можно определить эквивалентный ему простой процент в расчете на год, т. е. решить задачу, обратную показанной в примере.

1.4. Определение будущей стоимости потока платежей и аннуитет

Если инвестор в конце каждого года в течение определенного периода времени получает платежи, которые не являются одинаковыми, и инвестирует сумму каждого платежа на время до окончания данного периода, то по его завершении он получит некоторую сумму денег, которую называют будущей стоимостью потока платежей. Она определяется по формуле:

F — будущая стоимость потока платежей;

C_t — сумма платежа в году t;

i — процент, под который инвестируется сумма C_t;

n — количество лет, в течение которых производятся выплаты.

Аннуитет — это поток одинаковых по сумме платежей, которые осуществляются с равной периодичностью. (В качестве синонима также используется термин «рента»).

Наиболее распространенные примеры аннуитета:

• регулярные взносы в пенсионный фонд;
• погашение долгосрочного кредита;
• выплата процентов по ценным бумагам.

Аннуитет, для которого платежи осуществляются в начале соответствующих интервалов, носит название аннуитета пренумерандо; если же платежи осуществляются в конце интервалов, то аннуитет называется постнумерандо (обыкновенный аннуитет).

Определить будущую стоимость аннуитета можно с помощью формулы (19). Но можно привести ее к более удобному виду, так как величина каждого платежа является одинаковой.

И тогда формула имеет вид:

где: А — сумма платежа в каждом периоде.

Величина называется коэффициентом наращения аннуитета.

Из этой формулы можно получить значение каждого очередного платежа, преобразовав ее в следующий вид:

Эту формулу можно использовать, чтобы определить размер ежегодных отчислений для формирования к определенному моменту времени фонда денежных средств требуемого размера, например, пенсионного фонда или фонда по выкупу предприятием своих облигаций.

Приведенная стоимость аннуитета представляет собой будущую стоимость аннуитета, дисконтированную к моменту времени его учреждения, т. е. на величину .

Приведенная стоимость аннуитета равна:

где Р — приведенная стоимость аннуитета.

Формулу приведенной стоимости аннуитета также можно использовать в случае, когда заемщик берет кредит на условиях его погашения в будущем равными платежами ежегодно. Для этого найдем из формулы (22) величину А:

Р — сумма кредита;

i — процент по кредиту;

С — платеж по кредиту;

n — число лет, на которые берется кредит.

Одной из разновидностей аннуитетов считается вечная рента. Она предполагает, что платежи будут осуществляться всегда. Будущую стоимость такого аннуитета определить невозможно, т. к. она не является конечной величиной. Однако можно рассчитать приведенную стоимость вечной ренты, воспользовавшись формулой (21). Поскольку , то она принимает вид:

Примером вечного аннуитета может служить английская бессрочная государственная облигация, которая называется консоль. Она выпущена в 18 веке и по ней выплачивается доход каждые полгода.

На рынке ценных бумаг главным образом используется понятие отложенного аннуитета. Приведем формулу для начисления сложного процента один раз в год для определения будущей и приведенной стоимости немедленного аннуитета, или аннуитета пренумерандо.

Будущую стоимость аннуитета можно определить, умножив формулу (19) на (1+ r), т. к. на каждый платеж проценты будут начисляться на один год больше по сравнению с условием отложенного аннуитета (или аннуитета постнумерандо):

где F_n — будущая стоимость немедленного аннуитета;

n — количество лет, в течение которых выплачивается аннуитет.

Приведенная стоимость определяется по формуле:

где: P_n — приведенная стоимость немедленного аннуитета.

2. Понятие инвестиционного проекта

Инвестиции — это долгосрочное вложение средств в активы предприятия с целью увеличения прибыли и наращивания собственного капитала.

В Федеральном законе РФ «Об инвестиционной деятельности в РФ» инвестициям дается следующее определение:

«Инвестициями являются денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе и на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, закладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального эффекта».

Под объектом инвестирования понимается любой объект предпринимательской деятельности, на который направлены инвестиции. Их делят на реальные, финансовые и интеллектуальные.

Реальные инвестиции — это вложение средств в обновление имеющейся материально-технической базы предприятия, наращивание его производственной мощности, освоение новых видов продукции или технологий, инновационные нематериальные активы, строительство жилья, объектов соцкультбыта, расходы на экологию и др.

Финансовые инвестиции — это долгосрочные финансовые вложения в ценные бумаги, корпоративные совместные предприятия, обеспечивающие гарантированные источники доходов или поставок сырья, сбыта продукции и т. д.

Интеллектуальные инвестиции — это инвестиции в научные разработки, в подготовку специалистов, в социальную сферу.

В российской экономике инвестиции принято делить на:

Прямые инвестиции — инвестиции в данное конкретное предприятие, объем которых составляет не менее 10% акционерного капитала этого предприятия.

Портфельные инвестиции — это инвестиции в ценные бумаги данного предприятия, объем которых составляет менее 10% акционерного капитала. Это покупка (продажа) акций и паев, не дающих право вкладчикам влиять на функционирование предприятий и составляющих менее 10% в уставном (складочном) капитале предприятия, а также облигаций, векселей и других долговых ценных бумаг.

Прочие инвестиции — это инвестиции, не связанные с предприятием (вложение капитала в ГКО, ОФЗ и пр.).

Валовые инвестиции — это объем всех инвестиций в отчетном периоде.

Чистые инвестиции — меньше валовых инвестиций на сумму амортизационных отчислений в отчетном периоде. Если сумма чистых инвестиций является положительной величиной и имеет значительный удельный вес в общей сумме валовых инвестиций, то это свидетельствует о повышении экономического потенциала предприятия, направляющего значительную часть прибыли в инвестиционный процесс. Напротив, если сумма чистых инвестиций является отрицательной величиной, то это означает снижение производственного потенциала предприятия, «проедающего» не только свою прибыль, но и часть амортизационного фонда. Если сумма чистых инвестиций равна нулю, это значит, что инвестирование осуществляется только за счет амортизационных отчислений и что на предприятии отсутствует экономический рост и не создается база для роста прибыли.

В ходе изучения инвестиций мы должны также определить для себя, что представляет собой инвестиционный проект, т. к. в дальнейшем речь пойдет об анализе именно инвестиционного проекта.

В ФЗ РФ «Об инвестиционной деятельности в РФ» инвестиционный проект определен как обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимой проектно-сметной документации, разработанной в соответствии с законодательством РФ и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).

Промежуток времени между моментом появления проекта и моментом его ликвидации называется жизненным циклом проекта. Укрупненно жизненный цикл проекта можно представить в виде последовательных глобальных стадий (фаз).

Инвестиции имеют большое значение не только для будущего положения предприятия, но и для экономики страны в целом. С их помощью осуществляется расширенное воспроизводство основных средств как производственного, так и непроизводственного характера, укрепляется материально-техническая база субъектов хозяйствования. Это позволяет предприятиям увеличивать объемы производства продукции, наращивать прибыль, улучшать условия труда и быта работников. От инвестиций зависят себестоимость, ассортимент, качество, новизна и привлекательность продукции, ее конкурентоспособность.

2.1. Этапы (фазы) реализации проекта

В инвестиционном цикле выделяют три основные стадии.

1. Предынвестиционная стадия, которая включает:

• исследование инвестиционных возможностей с целью превращения идеи проекта в сформулированное в общем виде инвестиционное предложение;
• подготовку предварительного технико-экономического обоснования с целью оценки возможных альтернатив проекта и реальности его концепции с точки зрения целесообразности проведения более детального анализа в рамках разработки бизнес-плана;
• подготовку технико-экономического обоснования с целью предоставления наиболее полной информации для принятия решения об инвестировании;
• подготовку экспертного заключения о целесообразности реализации проекта.

Все перечисленные действия требуют затрат. В случае положительного результата и перехода непосредственно к осуществлению проекта все затраты относятся на себестоимость продукции, работ, услуг.

2. Инвестиционная стадия, на которой непосредственно осуществляется инвестирование. Принципиальное отличие инвестиционной стадии развития проекта от предыдущей и последующей стадий состоит, с одной стороны, в том, что начинают предприниматься действия, требующие гораздо больших затрат и носящие уже необратимый характер (закупка оборудования или строительство), а с другой стороны, проект еще не в состоянии обеспечить свое развитие за счет собственных средств. На данной стадии формируются постоянные активы предприятия, выполняются следующие виды работ:

• установление правовой, финансовой и организационной основ для осуществления проекта;
• проведение необходимых проектно-изыскательских работ;
• проведение переговоров и заключение контрактов;
• приобретение земли, организация и проведение строительных работ, приобретение и монтаж оборудования;
• организация предпроизводственного маркетинга, набор и обучение персонала, сдача и пуск объекта в эксплуатацию.

3. Эксплуатационная стадия, которая является завершающей и существенно влияет на эффективность использования вложенных средств. Этот период характеризуется началом производства продукции или оказания услуг и соответствующими поступлениями и текущими издержками. Значительное влияние на общую характеристику проекта будет оказывать продолжительность эксплуатационной стадии. Чем дальше будет отнесена во времени ее верхняя граница, тем больше будет совокупный доход. В течение этой стадии осуществляется:

• сертификация продукции;
• создание центров ремонта;
• создание дилерской сети;
• текущий мониторинг экономических показателей проекта.

Иногда из последней стадии выделяется четвертая — ликвидационная стадия.

2.2. Чистый дисконтированный доход. Внутренняя норма рентабельности и дисконтированный срок окупаемости проекта

При принятии решений в бизнесе о долгосрочных инвестициях возникает потребность в прогнозировании их эффективности. Для этого нужен долгосрочный анализ доходов и издержек, на основании которых рассчитывают следующие показатели:

• срок окупаемости инвестиций;
• чистый дисконтированный доход (ЧДД), (NPV — Net Present Value);
• внутреннюю норму доходности (ВНД), (IRR — Internal Rate of Return)

1. Чистый дисконтированный доход (ЧДД). Величина чистого дисконтированного дохода рассчитывается как разность дисконтированных денежных потоков доходов и расходов, производимых в процессе реализации инвестиций за прогнозный период. Или ЧДД — это сумма текущих эффектов Э_t за весь расчетный период Т, приведенный к начальному интервалу планирования (шагу), или как превышение интегральных результатов и затрат. Его можно рассчитать по формулам:

где R_t — результаты, достигаемые на t -м шаге расчета;

З_t — затраты, осуществляемые на том же шаге;

C_t — денежный поток от реализации инвестиций в момент времени t;

t — шаг расчета (год, квартал, месяц и т.д.);

Т — горизонт планирования расчета (равный номеру шага расчета, на котором производится ликвидация объекта);

i — ставка доходности (норма дисконта);

— эффект, достигаемый на t-м шаге.

На практике часто пользуются модифицированной формулой для определения ЧДД. Для этого из состава З_t исключают капитальные вложения и обозначают их: К_t — капитальные вложения на t-м шаге; К — сумма дисконтированных капитальных вложений, т. е.:

Если ЧДД > 0, то проект следует рекомендовать к внедрению;

если ЧДД < 0, проект следует отвергнуть;

если ЧДД=0, проект не прибыльный и не убыточный.

Суть критерия состоит в сравнении текущей стоимости будущих денежных поступлений от реализации проекта с инвестиционными расходами, необходимыми для его реализации.

1. Внутренняя норма доходности (ВНД). Внутренняя норма доходности (ВНД) ( IRR ) представляет собой ту норму дисконта i, при котором приведенный эффект равен приведенным капитальным вложениям. Это такая норма дисконта, при которой интегральный эффект проекта (например ЧДД) становится равным нулю. То есть:

, при котором или ,

где C_t — чистый денежный поток t-го года (квартала, месяца).

Чтобы получить i (ВНД) математическим способом, необходимо решить следующее уравнение, которое получается путем приравнивания значений формул (1) и (3):

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: ВНД показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение ВНД показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.

Преимуществом ВНД является то, что участник проекта не должен определять свою индивидуальную норму дисконта заранее. Он определяет ВНД, т. е. рассчитывает эффективность вложенного капитала, а затем принимает решение, используя ее по назначению.

Еще один вариант интерпретации показателя ВНД состоит в том, что он трактуется как возможная норма дисконта, при которой проект еще выгоден по критерию ЧДД. Решение принимается на основе сравнения ВНД с нормативной рентабельностью. При этом, чем выше значения внутренней нормы рентабельности и больше разница между ее значением и выбранной ставкой дисконта, тем больший запас прочности имеет проект. Данный критерий является основным ориентиром при принятии инвестиционного решения инвестором, что вовсе не умаляет роли других критерием. Для расчета ВНД с помощью таблиц дисконтирования выбираются два значения коэффициента дисконтирования таким образом, чтобы в интервале функция меняла свое значение с «+» на «-» или с «-» на «+». Далее применяют формулу:

где: i₁ — значение коэффициента дисконтирования, при котором

;

i₂ — значение коэффициента дисконтирования, при котором

;

если ВНД (IRR)>i, то проект следует рекомендовать к внедрению;

при ВНД (IRR)=i проект не прибыльный и не убыточный.

Точный расчет величины (IRR) возможен только при помощи компьютера.

К достоинствам этого критерия относится объективность, независимость от абсолютного размера инвестиций, информативность. Кроме того, он легко может быть приспособлен для сравнения проектов с различным уровнем риска: проекты с большим уровнем риска должны иметь большую внутреннюю норму доходности. Однако у него есть и недостатки: сложность «бескомпьютерных» расчетов, большая зависимость от точности оценки будущих денежных потоков, а также невозможность использования в случае наличия нескольких корней уравнения.

1. Срок окупаемости проекта (PP). Метод расчета срока окупаемости инвестиций заключается в определении необходимого периода времени, за который вложенные средства окупятся доходами, полученными от реализации проекта. Более точно под сроком окупаемости понимается продолжительность периода времени, в течение которого сумма дисконтированных будущих доходов будет равна сумме денег, вложенных в начальный период времени.

Экономический смысл показателя заключается в определении срока, за который инвестор может вернуть вложенный капитал.

Для расчета срока окупаемости элементы платежного ряда суммируются нарастающим итогом, формируя сальдо накопленного потока, до тех пор пока сумма не примет положительное значение.

Общая формула расчета показателя РР имеет вид:

, при котором ,

где P_k — величина сальдо накопленного потока;

Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими.

Для проектов, имеющих постоянный доход через равные промежутки времени (например, годовой доход постоянной величины — аннуитет), можно использовать следующую формулу для определения периода окупаемости:

,

где: РР — срок окупаемости в интервалах планирования;

Для определения периода окупаемости можно также воспользоваться формулой:

,

где E — ставка доходности.

Если соотнести между собой объем дохода, получаемого с суммы денег, которую надо инвестировать в настоящее время ради его получения, то можно оценить доходность такой операции (процентная ставка, процент, ставку доходности E ) или темп прироста можно определить по формуле:

где: FV — будущая стоимость;

PV — настоящая стоимость.

2.3. Методы выбора инвестиционных проектов

Основные методы выбора инвестиционных проектов

Методы 2.1 и 2.2 позволяют судить о ликвидности и рискованности проекта, т. к. длительная окупаемость означает: а) длительную иммобилизацию средств (пониженную ликвидность проекта);

б) повышенную рискованность проекта. Оба метода просты.

Величина чистой настоящей стоимости не является абсолютно верным критерием при: а) выборе между проектом с большими первоначальными издержками и проектом с меньшими первоначальными издержками при одинаковой величине чистых настоящих стоимостей;

б) выборе между проектом с большей чистой настоящей стоимостью и длительным периодом окупаемости и проектом с меньшей чистой настоящей стоимостью и коротким периодом окупаемости. Таким образом, метод чистой настоящей стоимости не позволяет судить о пороге рентабельности и запасе финансовой прочности проекта. Метод не объективизирует влияние изменений стоимости недвижимости и сырья на чистую настоящую стоимость проекта. Использование метода осложняется трудностью прогнозирования ставки дисконтирования (средневзвешенной стоимости капитала) и/или ставки банковского процента.

Каждый из рассмотренных выше методов анализа инвестиционных проектов дает финансовому менеджеру возможность рассмотреть какие-то свои характеристики проекта, выявить важные нюансы и подробности. Поэтому опытные специалисты комплексно применяют все основные методы к оценке каждого из проектов.

2.4. Анализ чувствительности проектов

В ходе анализа чувствительности (уязвимости) проекта происходит последовательно-единичное изменение всех проверяемых на рискованность переменных: каждый раз, как только одна из переменных меняет свое значение на прогнозное число процентов, и на этой основе пересчитывается новая величина принятого критерия.

В международной практике широко используется анализ точки безубыточности (break even point analysis), который является простейшим способом оценки чувствительности инвестиционного проекта. Этот вид анализа был рассмотрен в теме 6 курса.

Аналитический подход предполагает выявление влияния на прибыль изменений в объеме продаж (Q). Элементами, которые определяют соотношение между этими переменными, являются: цена единицы продукции (Р), переменные затраты на единицу продукции (AVC) и постоянные затраты (FC).

Общие затраты, равные сумме постоянных и переменных затрат, составляют величину . Выручка равна величине (PQ). В точке безубыточности (Q*) соблюдается равенство общих затрат и выручки, т. е. . Решая данное уравнение относительно величины объема производства продукции, обеспечивающего это равенство, получим:

Последовательно варьируя значения переменных в правой части выражения, можно проводить простейший анализ чувствительности.

В ходе классического анализа чувствительности (уязвимости), применяемого к проекту, происходит последовательно единичное изменение каждой переменной, только одна из переменных меняет свое значение на прогнозное число процентов. И на этой основе пересчитывается новая величина используемого критерия (например, NPV или IRR). Затем оценивается процентное изменение критерия по отношению к базисному случаю и рассматривается показатель чувствительности, представляющий собой отношение процентного изменения критерия к изменению значения переменной на один процент (так называемая эластичность изменения показателя). Таким же образом исчисляются показатели чувствительности по каждой из остальных переменных.

На следующем шаге, используя результаты проведенных расчетов, осуществляют экспертное ранжирование переменных по степени важности (например: очень высокая, средняя, невысокая) и экспертную оценку прогнозируемости (предсказуемости) значений переменных (например: высокая, средняя, низкая). Далее эксперт может построить так называемую «матрицу чувствительности», позволяющую выделить наименее и наиболее рискованные для проекта переменные (показатели).

На основе результатов анализа каждый фактор займет свое соответствующее место в поле матрицы. В соответствии с экспертным разбиением чувствительности и предсказуемости по их степеням матрица содержит девять элементов, которые можно распределить по зонам. Попадание фактора в определенную зону будет означать конкретную рекомендацию для принятия решения о дальнейшей работе с ним по анализу рисков.

Определение рейтинга факторов проекта, проверяемых на риск

Переменная (х)

Изменение

Х,%

Изменение результирующего критерия, %

Отношение процента изменений результирующего критерия к % изменения х

Денежный поток инвестиционного проекта: правила определения и примеры

Инвестиции для начинающих

Для чего осуществляются инвестиции? Понятно, что одной из главных целей инвестиционного проекта зачастую является получение дополнительного дохода. Инвестор предполагает, что за вложение своих ресурсов, например, финансовых или временных, он получит дополнительный денежный поток (Cash Flow).

Тогда встает вопрос, что такое денежный поток инвестиционного проекта, каких видов он бывает и как правильно его рассчитать. Разберемся с этими вопросами подробно.

Что такое денежный поток проекта?

В конечном итоге инвестора интересует эффективность проекта. Но она напрямую зависит от времени, на протяжении которого будет производиться оценка.

Таким образом, эффективность инвестиционного проекта оценивается в течение расчетного периода, охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекращения.

Именно этот расчетный период и называется горизонтом расчета.

Расчетный период разбивается на шаги – отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансовых показателей.

Следовательно, за шаги расчета могут быть приняты: года, кварталы, месяцы и т.д.

Однако, надо понимать чем мельче шаг, тем более, с одной стороны, более точными будут расчеты, а, с другой стороны, увеличение количества периодов приведет к повышению трудоемкости расчетов, а следовательно и к увеличению финансовых затрат.

Денежный поток инвестиционного проекта – это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации инвестиционного проекта, определяемая для всего расчетного периода (на каждом шагу расчета).

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

• притоком , равным размеру денежных поступлений на этом шаге;
• оттоком, равным платежам на этом шаге;
• сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком.

Виды потоков (Cash Flow)

Денежные потоки от операционной деятельности – потоки, являющиеся результатом тех операций, которые не являются операциями по инвестиционной или финансовой деятельности компании.

Операционная деятельность включает всю основную деятельность компании.

Денежные потоки от финансовой деятельности – поступления и выплаты денежных средств, связанные с привлечением дополнительного акционерного или паевого капитала, получением долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов, уплатой в денежной форме дивидендов и процентов по вкладам собственников и некоторые другие денежные потоки, связанные с осуществлением внешнего финансирования хозяйственной деятельности предприятия.

Денежные потоки от инвестиционной деятельности – потоки от инвестирования предприятием средств в финансовые активы и основные средства (здания, сооружения и оборудование) или продажи таких активов.

Суммарный денежный поток состоит из потоков от отдельных видов деятельности: операционной, финансовой, инвестиционной.

Следовательно, формула потока будет выглядеть следующим образом:

Таким образом, чтобы определить денежный поток предприятия в целом или поток от конкретного проекта, надо сложить потоки от 3 видов деятельности: операционной, инвестиционной и финансовой.

Примеры положительных и отрицательных потоков от различных видов деятельности

Денежный поток от операционной деятельности

Этот вид потока образуется в результате осуществления основой деятельности предприятия.

Операционными расходами являются:

• расходы, связанные с передачей в аренду активов;
• расходы, связанные с продажей, выбытием и прочим списанием основных средств и иных активов;
• проценты по кредитам и займам;
• расходы по оплате услуг кредитных организаций;
• отчисления в резервы.

Денежный поток от финансовой деятельности

Финансовый поток напрямую связан с финансовой деятельностью предприятия, в рамках которой идет привлечение финансовых ресурсов для осуществления инвестиционного проекта.

Эти ресурсы могут быть собственными, когда инвестор вносит свои активы, и заемными. В качестве заемных ресурсов могут выступать, например, банковские кредиты или же займы.

Соответственно, если бизнес открывался за счет заёмных средств, то погашение тела кредита, будет отражаться в финансовом потоке.

Однако, следует обратить внимание, что проценты по кредиту относятся к операционной деятельности.

Наименование показателя	шаг 0	шаг 1	…	шаг Т
1. Собственный капитал
2. Краткосрочные кредиты
3. Долгосрочные кредиты
4. Погашение задолженностей по кредитам
5. Выплата дивидендов
6. Чистый денежный поток от финансовой деятельности (п.1 + п.2 + п.3 – п.4 – п.5)

Денежный поток от инвестиционной деятельности

Отрицательный денежный поток отражает затраты на запуск проекта. Тогда как положительный поток обусловлен реализацией оставшегося оборудования, сокращением оборотного капитала и т.д.

Наименование показателя	шаг 0	шаг 1	…	шаг Т
1. Закупка основных средств
2. Пополнение оборотных средств
3. Реализация старого оборудования
4. Сокращение оборотного капитала
5. Чистый денежный поток от инвестиционной деятельности (п.3 + п. 4 – п.1 – п.2)

Упрощенная схема расчета денежных потоков от реализации инвестиционного проекта:

Таким образом, денежный поток проекта упрощенно может быть рассчитан по следующему алгоритму:

;
1. Прирост выручки;
2. Прирост / сокращение операционных расходов (без амортизации);
3. Изменение амортизационных отчислений;
4. Изменение доходов до налогообложения (п. 2 – п. 3 – п. 4);
5. Изменение налога на прибыль (п.5 * 20%);
6. Изменение чистой прибыли (п.5 – п. 6);
7. Изменение амортизационных отчислений;
8. Чистый доход от реализации инвестиционного проекта (денежный поток от операционной деятельности) (п.7+п.8).

Следует заметить, что в алгоритме фигурирует именно изменение показателей. Это связано с тем, что в расчет должны браться только показатели по новому проекту.

Например: Если у рамках существующего бизнеса вы решили открыть еще одно направление, то инвестиции, выручка, текущие затраты и т.д., необходимо брать только по этому новому бизнесу.

То есть, если у Вас, например, был кондитерский цех, который производил пирожное, а Вы решили запустить линию по производству тортов, то и выручка и затраты для оценки эффективности проекта необходимо брать именно по этому направлению.

Это и понятно, ведь выручку от продажи пирожного предприятие и так получало. С точки зрения бизнеса интересна эффективность нового проекта.

Пример расчета чистого денежного потока и чистого дохода инвестиционного проекта

Зная, что кумулятивный денежный поток складывается из потоков от трех видов деятельности, можно легко на примере его рассчитать.

При этом необходимо понимать, что бизнес-проект не сможет функционировать в условиях отрицательного кумулятивного потока, так как возникнут кассовые разрывы. Следовательно, если на каком-то шаге прогнозируется отрицательный накопленный денежный поток, то в проект необходимо привлечь дополнительное финансирование.

Дисконтирование денежных потоков: что и за чем…

Однако в связи с тем, что инвестиционные проекты зачастую бывают достаточно длительными, они не могут не подвергаться инфляции.

Инфляция присуща любой стране и влияет на обесценение денежной массы. А следовательно, денежные потоки также обесцениваются за счет инфляции. И на 1000 рублей через 5 лет инвестор сможет купить гораздо меньше товаров.

Поэтому для более точной оценки эффективности инвестиций с учетом фактора времени принято дисконтировать потоки проекта. Для этого необходимо использовать ставку дисконтирования (норму прибыли).

Ниже, нажав на кнопку, можно проверить, насколько хорошо Вы разбираетесь в

Источник http://eos.ibi.spb.ru/umk/6_12/5/5_R2_T3.html

Источник https://investolymp.ru/denezhnyj-potok-investiczionnogo-proekta.html

Источник

Источник