Глобальный аппетит к риску. Чего ждать от фондовых рынков США, ЕС и России

В пятницу, 9 апреля, два из трех ключевых фондовых индексов США в очередной раз уже буднично обновили свои исторические максимумы. В тот же день свое рекордное значение по закрытию показал и германский фондовый индекс DAX. Аналогично обстоят дела и с европейским региональным фондовым индексом STOXX® Europe 600.

Как мы видим, рынки акций западных развитых стран продолжают удивлять и радовать инвесторов и спекулянтов. Экономики Евросоюза и США всего лишь стоят на пороге восстановления в результате предстоящей победы над пандемией COVID-19 при помощи массовой вакцинации. Однако акции крупных компаний с высокой капитализацией уже в значительной мере отыграли ожидаемое будущее улучшение фундаментальных условий.

Правда, нельзя говорить о том, что в последние дни эйфория захлестнула все без исключения фондовые рынки. Отмечу, что не наблюдается ажиотажный спрос во фьючерсах на столь важные биржевые товары, как нефть и золото.

Государственная подпитка в США

Касательно состояния рынка акций в США надо уточнить, что текущий оптимизм на нем в решающей степени связан с демонстративно мягкой монетарной политикой Федеральной резервной системы (ФРС) и с щедрыми стимулирующими мерами со стороны правительства. Как помним, в конце февраля в Соединенных Штатах утвержден законопроект о выделении $1,9 трлн на борьбу с коронавирусом. Согласно данным одного из социологических исследований, около 40% американцев на тот момент планировали потратить часть прямых выплат со стороны государства на приобретение акций и криптовалют.

Собственно говоря, текущий подъем на рынке акций США является косвенным результатом вливания дополнительной долларовой ликвидности в экономику этой страны.

Между тем в Соединенных Штатах уже началось активное обсуждение еще одной дорогостоящей меры поддержки экономики. Речь про предложенный президентом Джо Байденом план развития инфраструктуры стоимостью порядка $2,3 трлн. Указанная сумма может быть потрачена в течение восьми лет. Неприятной оборотной стороной инициативы, как предполагается, может стать существенное повышение налога на прибыль корпораций в США с 21 до 28%. Единого мнения на этот счет нет даже среди демократов, поэтому одобрение законопроекта способно затянуться до осени, а то и дольше. Этот сюжет вполне способен стать «долгоиграющим» поводом для политических и рыночных спекуляций. В целом же он должен превратиться в фактор среднесрочной поддержки для рынка акций США.

С целью быстрой косвенной оценки текущего фактического состояния экономики США стоит рассматривать динамику такого объективного и диагностичного статистического показателя, как еженедельные данные по количеству первичных заявок на пособия по безработице. С начала сентября 2020 года их число устоялось около текущего уровня, в диапазоне 684–965 тыс. обращений.

Напомним, что на пике экономической неопределенности, связанной с пандемией, количество еженедельных заявок приближалось в США к 7 млн. В то же время в нормальном состоянии экономики их число удерживалось около 200–250 тыс. штук. Таким образом, последствия коронавирусного торможения крупнейшей мировой экономики все еще не преодолены. Но сейчас вполне уместно говорить о том, что она пришла в состояние относительной стабилизации.

Значимым среднесрочным фактором для рынка акций США станет предстоящий сезон публикаций квартальных отчетов компаний-эмитентов. Не будем забегать вперед и делать предположения по этому поводу. Но надо отметить, что один из серьезных экспертных прогнозов предполагает, что в девяти из одиннадцати крупнейших секторов фондового индекса S&P 500 будет наблюдаться рост прибыли.

Добавим, что высокотехнологичный фондовый индекс NASDAQ Composite заметно просел с середины февраля по конец марта. Таким образом, перегретый к началу года сектор высокотехнологичных компаний разгрузил свою среднесрочную перекупленность. В то же время недавнее обновление исторических максимумов по индексам S&P 500 и DJIA явно говорит о восстановлении доверия инвесторов к крупным североамериканским компаниям и транснациональным корпорациям, представляющим традиционные базовые секторы экономики. Это благоприятный сигнал для долгосрочных инвесторов. Но он не отменяет возможности краткосрочных распродаж и среднесрочного отступления североамериканских фондовых индексов от текущих высоких уровней.

Европейская поправка на слабую стимуляцию

В целом позитивную оценку рынка акций США вполне допустимо переносить и на широкий фондовый рынок Евросоюза. Но в данном случае необходимо делать поправку на сравнительно более слабые возможности проведения стимулирующей политики ЕС и Европейским центральным банком.

Следует учитывать и объективно более долгие сроки принятия важных экономических и политических решений, характерные для современной европейской демократии. По этой же причине объединенная Европа способна сравнительно долго выходить из вредящего экономике режима ограничений, связанных с коронавирусной инфекцией.

При этом недавнее обновление рекордного значения по немецкому фондовому индексу DAX весьма красноречиво указывает на страну, продолжающую выступать экономическим и промышленным локомотивом Европы.

Российская динамика

Говоря про российский фондовый рынок, мы никак не можем игнорировать, пусть уже и привычные, санкционные риски.

Но начать следует все же с того, что рублевый индекс Мосбиржи с начала прошлого года и до середины февраля повысился на 7,1%. Долларовый индекс РТС за тот же период прибавил 3,2%. Однако среднесрочная динамика отдельных секторов отечественного рынка акций оказалась весьма неравномерной.

Явным лидером роста стал сравнительно узкий сектор строительных компаний. Рассчитываемый Московской биржей соответствующий отраслевой индекс MOEXRE прибавил с начала года 31,1%. Впрочем, бумаги российских строительных компаний, скорее всего, уже исчерпали потенциал для среднесрочного роста стоимости. Их покупки стимулировались тем фактом, что отрасль жилищного строительства в РФ не только не пострадала в период острой фазы текущего кризиса, но и сильно выиграла от запуска ипотечных программ с низкой льготной ставкой в размере 6,5% годовых.

Надо понимать, что указанный фактор ускорил ряд сделок на рынке жилья. Часть из которых могла бы произойти лишь в текущем году. К тому же сейчас активно обсуждается возможность сворачивания льготных ипотечных программ.

Что касается бурного повышения индекса финансов MOEXFN на 29,5% с начала текущего года, то оно было в основном обеспечено за счет сильного роста стоимости бумаг TCS-гдр (TCSG). С конца прошлого года они подорожали с 2360 до 4562 рублей — почти в два раза. А такое сильное повышение цены за относительно короткий срок может оказаться неустойчивым.

Столь важный для российского рынка акций индекс Нефти и газа MOEXOG с начала года прибавил 10,4% — несколько опередив индекс Мосбиржи. При прочих равных условиях он все еще имеет потенциал для продолжения восстановительного роста. Этому способствуют относительно высокие цены на нефть.

Вместе с тем явной угрозой для него и для всего российского рынка акций продолжает выступать возможность ужесточения режима внешних санкций. Вполне вероятным предлогом для этого способна стать накаляющаяся ситуация на юго-западной границе РФ — с Украиной.

Конечно, среднесрочные перспективы российского рынка акций будут в значительной степени зависеть и от динамики нефтяных котировок. К середине апреля биржевые цены на нефть пришли в состояние относительной стабилизации. «Ближние» фьючерсы на нефть сорта Brent временно устоялись в границах коридора $60–66 за баррель.

Золото двух мастей

Сложившаяся ситуация в значительной степени связана со взвешенной политикой регулирования суммарной квоты на добычу участниками международного соглашения в формате ОПЕК+. Что же касается США, которые не входят в указанный договор, то там объем добычи «черного золота» саморегулируется через соотношение рыночных цен и сравнительно высокой себестоимости сланцевой нефти.

Это безумие: эксперты рассказали, почему фондовый рынок США давно должен лопнуть

12 октября 2020

12 октября 2020

На фондовом рынке США творится что-то странное. Нет, мы сейчас не о болезни Трампа и не о предстоящих президентских выборах. Вы только посмотрите на индекс S&P500:

В конце сентября он реально был выше, чем в февральский, до-ковидный период! А ведь в феврале почти все отрасли показывали небывалый рост, а котировки акций били рекорды. Конечно, после новости о болезни Трампа индексы немного просели, но, кажется, скоро догонят и перегонят прошлые показатели.

Что же нас в этом удивляет? Так ведь налицо несоответствие реальных экономических показателей и стоимости акций! Доходы компаний упали, ВВП страны снизилось, а индексам хоть бы хны. Неужели перед нами раздувающийся экономический пузырь? Попробуем разобраться.

Сергей Толкачев, первый заместитель заведующего кафедрой макроэкономического прогнозирования и планирования Финансового университета при правительстве РФ:

— Происходящее сейчас на фондовых рынках США — это безумие на грани фантасмагории с давно потерянными логическими ориентирами. Фондовые рынки США живут в условиях спекулятивных пузырей уже более 20 лет, со времен эпопеи с доткомами. Финансовый кризис 2008 года вроде бы вскрыл всю подноготную этих процессов, на короткий срок даже наступило моральное прозрение общества. Однако история учит только тому, что ничему не учит. С января по июнь 2020 года включительно задолженность казначейства США выросла почти на 4 трлн долларов. Из них Федеральная резервная система выкупила обязательств на 2,3 трлн. Эта та самая инфляционная эмиссия (фантики, как любил выражаться Е. Т. Гайдар в 1992 году), на которую идет ФРС ради спасения экономики США от последствий ковида. Вся эта немыслимая прорва денег ринулась на фондовые рынки, обеспечивая не просто спекулятивный, а безумный рост показателей. Инвесторы прекрасно понимают, что реального оптимизма давно уже нет, но продолжают играть в эту игру от полной безысходности и отсутствия альтернативы.

Уровень заболеваемости

США остается на первом месте в мире по количеству заболевших коронавирусом. На 8 октября их число уже превысило 7,7 млн человек. Более 200 тысяч погибли. Пандемия коронавируса унесла больше жизней американцев, чем Первая мировая и война во Вьетнаме. Казалось бы, эти цифры должны поставить экономику страны под угрозу: ведь пандемия провоцирует рост безработицы, снижение доходов населения, снижение спроса на товары, уменьшение объема производств. В конце концов некоторые отрасли и вовсе остались не у дел. Например, турбизнес. Но фондовый рынок не реагирует. Точнее, ведет себя так, словно экономика уже восстановилась.

Антон Ефименко, инвестор, финансовый консультант:

— Экономика США уже давно является пузырем, вот только когда он лопнет, неизвестно. Власти США напечатали почти 3 триллиона долларов на поддержание экономики, сейчас планируют напечатать ещё более трех триллионов. Проблема в том, что без искусственной подпитки экономика не в состоянии жить самостоятельно. Сегодня под ударом все ведущие корпорации США, и у правительства есть два пути: первый — лопнуть пузырь на территории США и попытаться заработать на новой Великой депрессии. Через 3-5 лет США сможет запустить свою экономику заново, но уже без госдолга. Второй — перекинуть пузырь на другие страны. Так было в 2008 году, и мы все помним последствия. Данный путь мало чем поможет экономике США, но вот мировая экономика может и не пережить новый кризис. А значит, США заработают на стабильности. Америка останется единственным игроком с наличкой в кармане, даст новые кредиты через МВФ и скупит хорошие активы.

Эдвард Дубинский, опытный инвестор и финансист, долларовый миллионер. Основатель и управляющий партнер компании Fintelect:

— Если вы себе задаете вопрос — «печатание денег приводит же к инфляции, правильно?» — вы правильно думаете. Это поведение со стороны финансового регулятора, ФРС, в будущем отразится на экономике именно так, повышенной инфляцией. Но до этого момента финансовый рынок, несмотря на преддепрессивную экономику, переживает пузырь. Этот пузырь особенно заметен в технологичном секторе, где некоторые акции просто улетели в стратосферу — например, Nvidia (+ 130 %), Amazon (+ 70 %), PayPal (+ 82 %) и другие, но и обычные секторы тоже успешно держатся.
Однако есть более важный вопрос, на который очень тяжело ответить: если мы видим пузырь на рынке акций, опасно ли это? Ответ такой: мы точно не знаем, но мы можем посмотреть назад, в историю финансовых рынков, и поискать там ответ. Некоторые из нас, кто много лет уже следит за финансовыми рынками, видят похожие паттерны в том, что произошло в 2000 году, и тем, что происходит сегодня — переоцененные активы, много компаний-пустышек, выходящих на IPO на той же бирже Nasdaq, дешевые деньги из-за низких процентных ставок, установленных ФРС, которые ищут применения и инвестиций. История, может быть, не повторяется, но, как сказал Марк Твен, она «часто двигается по спирали». Если это так, то падение технологического сектора впереди.

Уровень ВВП

ВВП США по итогам года предсказуемо снизится. С апреля по июнь 2020 года он уже сократился сразу на 32,9 % по сравнению с аналогичным периодом 2019-го. Это стало самым масштабным падением за время наблюдений. Отклонения от изначальных ожиданий существенное: на графике видно, что до этого ВВП показывал стабильный рост. Правда, восстановления объемов производств до докризисного уровня все ждут уже в январе 2021 года.

Николай Кленов, финансовый аналитик инвестиционной компании Raison Asset Management:

— На американском фондовом рынке действительно надувается пузырь: разница между доходностями компаний из индекса S&P 500 и стоимостью их акций очень высока. Рынок перекуплен, причина — сверхмягкая денежно-кредитная политика США (долгосрочные околонулевые процентные ставки, повышение таргета по инфляции, увеличение денежной массы). Когда на рынке наступит коррекция и какой она будет, зависит прежде всего от политики правительства США. В случае принятия четвёртого пакета помощи в США рынки в моменте могут отреагировать дальнейшим ростом, и пузырь надуется еще сильнее. Однако в долгосрочной перспективе рынок все-таки будет ожидать либо консолидация, либо понижательная коррекция.

Уровень безработицы

Уровень безработицы в США сохраняется довольно высокий. Еще в начале 2020 года безработными были 3,8 % населения США. На пике ковидного кризиса в апреле без работы остались 14,7 % американцев, сейчас же их число снизилось до 7,9 %. То есть ситуация постепенно стабилизируется, но все же до докризисного уровня еще далеко. По сравнению с январем 2020 года средний душевой доход на середину августа снизился на 47,5 % в секторе туризма, на 16,4 % в секторе образования и здравоохранения и на 14,1 % в секторе розничной торговли и транспорта. Совокупный доход малого бизнеса во всех отраслях упал на 19,1 %, отмечает Эдвард Дубинский. В 26 из 50 штатов более 20 % населения отстают в оплате аренды жилья, и у многих сбережения доведены до минимума.

Индекс Шиллера

Так когда же лопнет пузырь? Незачем гадать на хрустальном шаре или картах Таро, ведь есть прекрасный математический показатель: индекс Шиллера, он же CAPE.

Коэффициент Шиллера показывает, сколько инвесторы готовы заплатить за $1 прибыли. CAPE 10 означает, что инвесторы платят $10 за $1 прибыли. Причем для разных стран показатель может быть разный. Например, сейчас для США коэффициент Шиллера — 30,63. На пике «пузыря доткомов» (2000 год) коэффициент достиг своего исторического максимума в 44,19 пункта. Если индекс продолжит расти, нас ждет очередной мировой экономический кризис. И все же на рынке пока нет паники.

Андрей Айвазов, руководитель практики услуг частным лицам Parallel Legal Consulting:

— В Америке есть выражение «too big to fail», которое означает, что некоторые вещи слишком значительны и существенны, чтобы провалиться и развалиться. В мире принято считать, что Америка представляет собой экономический пузырь, который может лопнуть в результате достаточно сильного кризиса. Однако роль США — экономическая, политическая, валютная — слишком значительна для того, чтобы коронакризис смог нанести катастрофический ущерб. Во-первых, госдолг США, который часто называют риском для страны, представляет собой лишь цифры на бумаге. Он может быть компенсирован дополнительной эмиссией либо внешнеполитическими мерами. Во-вторых, в США достаточно разноплановая экономика, чтобы страна могла избежать концентрации чрезмерно большого количества отраслей в руках небольшой группы людей (тотальная монополизация наносит экономике непоправимый ущерб). Более того, надо понимать, что реакция на коронавирус в США не была плохой или неправильной. Это совершенно умышленный выбор руководства страны в пользу сохранения экономики.

Какие выводы?

То есть в сухом остатке мы получаем примерно такую картину: экономика США слаба. Все измеримые показатели говорят о том, что коронавирусный кризис еще не миновал. И даже при оптимистичном раскладе восстановление займет минимум год. Однако рынком движет не статистика, а ожидания инвесторов. А инвесторы верят в Америку вопреки всем показателям. Да что там говорить: даже россияне верят в экономику США куда больше, чем в отечественный аналог.

Турал Гадирли, портфельный управляющий QBF:

— При определении стоимости биржевых активов в расчёт берётся не текущая ситуация, а прогноз на ближайшие месяцы. То есть для субъективно-справедливой оценки рынка нужно учесть ожидания по росту ВВП США за третий и четвёртый кварталы текущего 2020 года, а также вероятный рост показателя в 2021 году. В пользу положительной динамики рынка говорит вероятное окончание пандемии благодаря созданию противовирусной вакцины. В качестве дополнительной предпосылки к росту фондового рынка можно рассматривать возможный рост прибылей компаний, которые будут дисконтироваться по меньшей процентной ставке регулятора. При этом риски развития рынка тоже присутствуют. В частности, при оценке активов нельзя исключить перспективы ухудшения рыночной конъюнктуры на фоне увеличения налоговой ставки до 27 % в случае победы демократов. Если в США пройдут изменения налоговой нагрузки, в перспективе ближайших четырёх-восьми лет неизбежна переоценка стоимости компаний, которая значительно повлияет на их рыночную капитализацию. Сейчас мы рекомендуем инвесторам нарастить долю кэша (то есть наличных средств в портфеле, которые не вкладываются в активы фондового рынка) в позициях до 70 % и переждать ноябрь 2020 года. После завершения предвыборной гонки у инвесторов будет возможность выкупа активов по более низкой стоимости.

https://tass.ru/opinions/11133687

Это безумие: эксперты рассказали, почему фондовый рынок США давно должен лопнуть